医药生物行业18年报及19年一季报回顾:医药整体业绩探底,内部分化明显

收入端:18A和19Q1医药板块整体收入增速为21%和17%,分别下降2和11个百分点。医药行业受两票制影响,2018年收入增速提升,但18Q4、19Q1同比效应消失后,增速开始回落。

    利润端:18A和19Q1医药板块整体扣非利润增速为8%和2%,分别下降9和31个百分点。17-18年环保趋严带来供给侧改革,原料药利润大幅增加,造成板块整体18H1利润增速大幅提升。但18年末在并购的业绩对赌期最后一年或者完成后,资产减值(部分商誉减值计入经常性损益)拉低利润增速。19Q1受同比原料药利润高基数、制剂企业研发费用增加、医药政策持续高压的影响,利润端继续走弱。

    分板块从边际上看:

    化药原料药在18Q1的高价格、高利润率基础上,19Q1利润下降明显(下降30%-40%)。但原料药企业纷纷向CMO和制剂出口方向延伸,19Q1收入同比稳健增长。

    化药制剂在两票制影响消除及4+7集采等政策影响下,19Q1收入增速继续下滑;利润端受研发投入加大,4+7带量采购等影响,整体没有显著改善。但从恒瑞医药、恩华药业等个股来看,企业业绩分化显著。

    中药在18A和19Q1收入增速快原因主要是白云山的王老吉销售额大幅提升。剔除白云山,中成药利润端增速低于收入增速(收入和扣非利润增速10%和0%左右),我们估计原因有:1、医院销售产品降价压力;2、OTC产品提价后利润和渠道/终端分享;3、部分中成药企业研发投入大,比如天士力、步长制药等。

    生物药边际表现强势,19Q1生物药收入和利润增速都呈加速态势(35%水平),主要是生长激素、疫苗、血制品企业业绩驱动。