公用事业行业2019年中期策略:经济增速换挡,关注清洁能源需求增长

类型：行业研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：蔡屹,邓晖,汪洋日期：2019-06-11

经济增速换挡,用能增速保持稳定。一次能源作为公用事业成本端(公用事业为一次能源的能量转换平台),其供需平衡变化带来的价格波动将显著影响公用事业盈利能力。同时,能源行业由于其位于产业链的最上游,呈现较明显的后周期性,因而受宏观需求传导的影响滞后于消费和投资终端(以煤炭为例,盈利周期滞后A股整体2个季度以上)。4月17日,国家统计局公布一季度经济数据,GDP增速为6.4%,同比下降0.4pct,能源行业需求端偏弱。考虑经济增速换挡,我们预计2019年全年全社会用电量7.33万亿度,增速为7.07%,同比下降1.43pct;燃气消费量约3100亿方,增速为11%,同比下降7.1pct。

    海上风电:补贴政策预期改善,关注福建海上风电产业。5月8日,国家能源局组织召开座谈会,对新出台“最严”海上风电政策的征求意见情况进行再讨论;5月24日,国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》,明确对于海上风电项目,2018年底前已核准的项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价,较征求意见稿适当放宽。福建濒临东海和台湾海峡,受季风和台湾海峡“狭管效应”的共同影响,福建沿海风能资源十分丰富,根据规划2020年全省海上风电200万千瓦以上。若2020年完成规划,则2019-2020年海上风电装机容量复合增长率287.2%,海上风电将进入快速增长期。福建地区的电网结构合理,社会用电需求较高,使得当地电网有较强消纳能力,弃风率多年以来一直保持为零,尚未出现过弃风限电问题。

    水电:气候变化有望带来发电量提升。2019年一季度,水电行业实现扣非后净利润66.1亿元,同比增长4%,相比于2018年一季度同比增长0.47%,提高了3.5个百分点。水电行业近5年估值区间为12.9X-25.1X,主要受装机容量增速放缓的影响,目前估值15.6X,处于近5年低位。2019Q1水电发电量同比增加12%,全年发电量在厄尔尼诺现象影响下预计较为可观(根据全球海洋监测预测简报,预计厄尔尼诺事件还将持续),预计2019年水电行业平均利用小时为3644小时,同比增长3.70%。

    燃气:国家管网公司成立在即,管网市场化改革重要一步。2019年3月19日中央深改委会议通过了《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,会议强调,“推动石油天然气管网运营机制改革,组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司,推动形成上游油气资源多主体多渠道供应。我们认为,国家管网公司的成立是整个燃气市场化改革的重要一步,围绕“管住中间,放开两头”的市场化目标,国家管网公司成立将最先利好上游,在价格机制理顺的过程中,通过降低终端用户的用能成本,加快提升燃气覆盖率,未来上下游直接对接形成市场化或准市场化模式,而中间管输环节,政府核准稳定的资产回报率。

    火电:煤价短期扰动不改长期趋势,电力市场化持续推进。今年以来,煤价出现了显著反弹,我们认为主要是供给端受到安全事故的影响。此外,考虑到电厂淡季多有补库存行为,我们预期短期煤价依然会保持高位震荡。中长期来看,当前宏观经济下行,用电量同比增速放缓和电厂日耗同比增速下降等均验证煤炭需求呈现弱化趋势。同时,随着供给侧改革的推进,政策引导已转向鼓励优质产能的释放,根据我们统计,主要煤炭企业产能显著扩张,预计后期煤价同样存在下行压力。随着电力市场化改革的推进,市场化交易占比在2018年已提升至30.2%。同时,国家发改委提出将要在2019年推进电力现货市场时点工作。

    关注一次能源结构调整中清洁能源投资机会。随着经济的增长,国内民众对于自然环保保护的需求及意识不断加强,在“蓝天保卫战”等政策指引下,我们认为只有通过能源结构调整才能从根本上解决环境污染问题,建议关注清洁能源投资机会。海上风电板块推荐福能股份,福建国资委旗下电力龙头,海上风电成为新增长点。水电板块,推荐大型水电资产,联合调度熨平来水波动,推荐长江电力,建议关注国投电力、华能水电。燃气板块,“国网”公司成立最先利好上游气源端,推荐新天然气、蓝焰控股,建议关注沃施股份。煤价短期扰动不改长期趋势,看好火电盈利回升,建议关注长源电力、华能国际、华电国际。

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