万华化学:维持MDI价格震荡趋强判断,无需过度悲观

事件:

    装置复产公告:4月公司烟台工业园TDI、MMA、PMM装置停车检修,其中MMA装置已结束检修,恢复正常生产。 产品调价公告:7月份开始,公司中国区聚合MDI分销及直销价分别为14500元/吨、15000元/吨,环比6月价格持平;纯MDI挂牌价20000元/吨,环比6月价格下调3700元/吨。

    核心观点

    维持MDI价格震荡趋强判断,无需过度悲观。自2017年高点以来,公司主导产品MDI价格持续下行,拖累公司业绩阶段性不达预期,但我们认为MDI价格进一步下行空间有限,维持中短期价格震荡偏强的判断,无需过度悲观:1)目前聚合MDI价格、纯MDI价格皆处于2005年以来底部附近,考虑生产成本刚性支持,价格继续下行空间已非常有限;2)MDI可用于生产软泡、硬泡、涂料等,下游需求与冰箱冷柜、建材、汽车等息息相关,夏季为冰箱冷柜消费旺季,带动MDI价格阶段强势,后期伴随宏观经济边际好转,建材、汽车亦有望支持MDI价格恢复上行,但节奏上有待观察。

    石化、精细化学业务拓展,中短期带来增量:1)石化业务上,尽管目前毛利率较低,但公司在立足C3、C4的基础上,拓展更为精细、附加值更高产品,正在筹建的百万吨乙烯产业链项目预计2020年建成,中远期毛利率、营收规模提升空间较大;2)精细化学品及新材料业务上,年产8万吨PMMA一期已于2019年初试产,2019年产能释放可期。

    盈利结构改善,助力估值提升。短期来看,目前公司聚氨酯业绩贡献占比近八成,这决定了在公司产能相对稳定的情况下,公司中短期业绩仍将对MDI、TDI等产品市场价格保持高度敏感,很大程度上引导市场对其短期业绩预期判断;中长期来看,公司近年来为化解产品单一风险,加大了石化、精细化学与新材料业务的开拓,前期拓展阶段盈利能力较弱,但提供产业链协同,后期将利用行业周期错配改善公司盈利稳定性,部分抵御聚氨酯行业周期性波动不利影响,助力估值提升。

    盈利预测与评级:预计公司2019-2021年EPS分别为3.34元、3.95元和4.90元,目前股价对应2019-2021年市盈率分别为12.8倍、10.8倍和8.7倍,维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示:MDI、TDI价格低位持续时间超预期;中期海外巨头扩产。