科创板巡礼:西部超导
西部超导是科创板上市企业之一。公司是目前国内唯一实现低温超导线材商业化生产的企业,也是目前国际上唯一的铌钛(NbTi)锭棒及线材全流程生产企业,是我国航空用钛合金棒丝材的主要研发生产基地。公司主营业务分为三大板块:1)高端钛合金材料;2)超导产品;3)高性能高温合金材料。
2014-2018年,公司营业收入从7.06亿增长至10.88亿元,年均复合增速为9.03%;归母净利润从0.89亿增长至1.35亿,年均复合增速为8.69%;近5年公司毛利率保持在35%以上,净利率保持在12%以上,盈利能力较强。
钛合金业务是公司的最主要收入来源。2014-2018年,高端钛合金产品收入由4.96亿增长至9.13亿元,占营业收入比重也由70.25%增长至83.92%。我国中低端钛合金产能过剩,高端钛材供不应求,而公司所生产的高端钛合金产品是我国航空、航天结构件的核心材料,未来将受益于航空钛材市场发展。航空钛材市场主要增长点在于我国军民机增长空间广阔,飞机的机身与发动机钛用量不断提升。据测算未来10年我国航空航天用钛材需求量将达到21.86万吨。在钛合金领域,公司国内主要竞争对手有宝钛股份、金天钛业和西部材料。
2014-2018年,公司超导产品营收基本维持稳定,营收占比在10%-20%范围内波动。2018年,公司超导产品实现营收1.09亿元,占公司总体营收的10.02%。近5年内,超导产品毛利率有较大降幅,其主要原因是随着ITER项目结束和MRI(磁共振成像仪)市场拓展,毛利较高的ITER用超导材料收入有所降低,而毛利较低的MRI用超导材料比例增加。据欧洲超导应用公司协会(Conectus)数据,2016年全球超导市场规模达57.95亿欧元,其中低温超导市场规模为56.65亿欧元。公司生产的NbTi和Nb3Snshi是低温超导材料的代表,机械加工性能优良,成本低。未来公司超导产品受益于CFETR项目建设及MRI邓民品市场的发展,具备较大的增长潜力。全球仅有少数几家企业掌握低温超导线生产技术,主要分布在英国、德国、日本和中国,公司是全球唯一的铌钛(NbTi)锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。
公司高性能高温合金业务2018年首次实现营收30.35万元,占主营业务收入比例较小,仅为0.03%。高性能高温合金主要应用于军民用飞机及导弹的发动机、燃气轮机,合计年需求约343亿元(民机发动机年均市场空间250亿元)。国内同类企业主要有抚顺特钢、钢研高钠、宝钢特钢、攀钢集团长城特钢、东北特钢集团北满特钢、图南股份、中科三耐等企业。
公司立足新材料领域,享有研发优势、技术优势、市场先发优势、品牌优势,超导产品在行业内占据优势地位,钛合金材料成为国产新型飞机的主力供应商,高温合金正在国产发动机进行试制和验证。未来随着国防军费持续投入和武器装备采购需求稳步提升,公司新材料业务有望迎来爆发。
风险提示:新材料研制进展不及预期;下游产品研制进度不及预期;装备采购需求不及预期;市场竞争加剧。
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