桃李面包公司动态点评:预告业绩超预期,全国扩张显成效

2Q19营收、净利增速略超预期。2Q19营收同比增20.2%,净利同比增17.8%,营收、净利增速均略超预期。开拓新市场、精耕老市场,营收稳步增长。2Q19公司营收加速增长:(1)在成熟市场上持续精耕,进一步提高成熟市场的渠道覆盖率和日配率,目前部分城市已达到一日两配。成熟市场继续保持稳定增长态势,如西南区域经过调整后,产品动销良好;(2)在新市场上大力开拓渠道、扩张终端数量,培育消费者,目前新市场开拓初有成效,2Q19加大市场活动,增速较快。展望未来,目前成熟市场中部分区域的小终端日配率较低,仍有提升空间;新市场随着产能布局进一步完善、销售终端持续扩张,未来仍有较大发展潜力。预计19年营收增速约15-20%。

    净利增速低于收入增速主因费用投入较大。2Q19毛利率或较同期略有提升:(1)原材料面粉价基本持平,且公司持续进行产品结构升级;(2)产能和渠道布局逐渐完善放量使得公司的规模效应增强,可摊薄成本。2Q19净利增速低于收入增速主因公司仍旧处于跑马圈地时期,桃李在新市场加大费用投放力度。往未来展望,随着达利进入短保面包市场、桃李扩张新市场,公司仍需投入费用培育消费者,并建设销售、配送团队,预计费用仍会维持高位。预计19年净利增速约为15-17%。

    公司壁垒稳固,全国化战略稳步推进。桃李发行可转债事项已获证监会发审委审核通过,未来可进一步建设工厂完善产能布局;此外公司成立新疆桃李面包有限公司、向山东桃李面包有限公司增资,有助于进一步开拓新市场。公司具有显著的规模优势,且运作模式精细:渠道排他且稳定,对渠道的掌控力强;物流高效,运营能力优于同行。桃李具有丰富的短保面包运营和异地扩张经验,核心竞争优势稳固,未来随着产能、渠道布局进一步完善,可稳步推进全国化,持续稳定成长。

    盈利预测与投资建议:预计19-21年EPS分别为1.14、1.38、1.68元,同比增17.4%、20.8%、21.3%,最新收盘价对应的PE为33、27、22倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效,全国扩张下仍处于黄金期,维持“推荐”评级。

    风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。