2019年下半年宏观展望:经济仍有下行压力,长债收益率还存下行空间

2019年下半年预计经济仍有下行压力,资本市场与宏观政策的对赌博弈仍将继续。上半年韧性较强的地产投资在下半年或许迎来下行拐点,主要考虑到期房销售在近期已经开始出现下行,并且从房地产开发资金来源来看,信托资金的倾向也在下降;而从外需来看,近期中美贸易谈判的缓和并不能代表长期性的方向,全球需求疲弱也将继续抑制未来的出口增长;制造业投资在下半年仍将是固定资产投资中最薄弱的一环。

    从货币政策来看,上半年受到中美谈判的不确定性以及包商银行事件的影响,央行对市场的流动性格外呵护,隔夜利率在六月份一度下行至1%以下。在下半年,通胀压力总体可控,中美利差扩大,在全球主要经济体降息的背景下,国内货币政策仍有进一步宽松的空间,社融增速尽管开始缓慢企稳,但宽货币向宽信用传导渠道仍不通畅,社融上行空间有限;而从财政政策来看,尽管基建托底的预期一直很强烈,但是受制于财政收入以及地方债务的压力,在财政赤字维持目前2.8%的情况下,扩张财政的实施空间仍旧有限。

    从国际环境来看,全球开始步入宽松预期,美联储、欧央行先后释放宽松信号,印度、澳洲联储已经在上半年开启降息,7月韩国也开启降息窗口,而国内预计仍将采取结构性的宽松操作,长债收益率方面仍将有下行空间,但市场的预期差是决定收益率下行的关键因素。

    2019年下半年,考虑到中美贸易谈判暂时缓和,国内相关改革和开放措施不断推进,叠加建国70周年的时间节点,市场风险偏好或得到一定程度的修复,三季度权益类资产或有阶段性表现,而在经济下行的背景下,利率债仍将具备长期性的配置价值。