生猪养殖行业深度报告:猪周期纵深演绎,把握投资机遇期

生猪价格进入快涨阶段,维持行业“增持”评级

    从猪价上看,生猪供给短缺已是不争的事实,而从历史经验来看,我国猪肉需求相对稳定,我们判断,供需矛盾有望支撑2020年生猪均价达到24-27元/公斤;从出栏量上看,虽然大小养殖户甚至规模企业都会受到非洲猪瘟的侵害,但上市公司有望凭借其在管理、资金、一体化以及体量方面的优势在本轮猪周期中享受高回报。我们认为,未来国内生猪养殖资源将更加会向头部企业聚拢,尤其是在育种、安全防疫以及资金等方面具有优势的龙头企业,维持行业“增持”评级。

    猪价:新课题、新状况

    供给方面,能繁母猪存栏同比、环比下降幅度远超上轮周期,通过草根调研了解到,许多地区生猪产能去化幅度超过50%,2019年7月8-19日,全国屠宰量同比下降25.3%;需求方面,短期主要受疫情影响,由于非洲猪瘟不传染人的特性以及国人喜食猪肉的特点,预计一段时间之后消费有望逐步恢复,中期对需求最大的影响因子是价格,长期则主要受老龄化和消费习惯改变等因素调节。然而,上述变化对猪肉需求的影响是缓慢的。基于此,我们通过对比法判断,2020年全国生猪均价区间在24-27元/千克,如果能繁母猪存栏进一步削减,全国生猪均价可能会进一步抬高。

    出栏:短期全行业受到影响,中长期高壁垒企业有望享受高回报

    短期来看,对于中国养猪业而言,非洲猪瘟是一个不可忽视的风险点,大小养殖户甚至大规模企业都有可能会受到非洲猪瘟的侵害,温氏股份、牧原股份、正邦科技等巨头的生产性生物资产均较2018年底有所下降,因此上市公司5-6月出栏低于预期属于正常现象;中长期来看,非洲猪瘟背景下,在管理、资金、一体化以及体量方面有较大优势的大型养殖企业有望享受高回报,而外购仔猪型养殖户、散户、管理能力弱的规模户将面临严峻考验。

    投资建议

    我们认为,无论从价格弹性角度还是持续时间角度,本轮猪周期都要强于以往。同时,本轮猪周期并非单纯由生猪供需因素导致,其中还叠加了非洲猪瘟疫情的影响。因此,我们认为,未来在后非洲猪瘟时代,国内生猪养殖资源将更加会向头部企业聚拢,尤其是在育种、安全防疫以及资金等方面具有优势的龙头企业。建议关注牧原股份、温氏股份等国内养殖龙头企业。

    风险提示:猪价上涨不及预期,出栏量不及预期,原材料价格上涨。