中际旭创:行业复苏在即,旭创有望继续领跑

数通光模块行业龙头,乘风迎接行业新机遇

    17年中际装备收购苏州旭创100%股权后,成为全球高端光通信收发模块领域的领军企业之一。子公司苏州旭创营收迅速增长,三年复合增长率达62.51%。公司在北美及国内一线云计算数据中心客户的份额保持领先,在业内率先推出400G数通方案,并在5G前传产品获得大客户认同并已小批量出货。我们看好公司未来成长路径,预计公司2019-2021年EPS0.91/1.26/1.85元,首次覆盖给予“买入”评级。

    数通市场有望走出低迷期,看好数通市场将在2020年迎来复苏

    数据中心流量正在主导全球数据流量,IT+CT加速融合背景下,数据中心网络重要性渐渐超越运营商网络。近几年ICP厂商资本开始推动大型数据中心建设,数据中心网络互联需求持续推动光模块需求增长。目前100G市场进入成熟期,Facebook新型网络架构以及国内需求都将驱动未来100G光模块需求,同时未来降价趋势趋缓,产品毛利率有望保持稳定。数据中心网络升级具有一定周期性,400G大概率在19年底开启规模集采,2020年迎来规模商用,我们看好数通市场将在2020年迎来复苏。

    龙头地位有望进一步巩固,公司有望继续领跑400G

    随着国内整体IT产业链竞争力不断提升、国内工程师红利以及产业链上下游配套逐渐完备,国内公司竞争力优势凸显,海外传统光模块公司正逐步退出市场,数通光模块市场龙头地位有望进一步巩固。在行业低迷期,公司盈利能力表现强于海外公司,显示出公司产品竞争力以及优秀的管理能力。公司在高端光通信收发模块产品研发和设计领域、成本管控及经营管理上均具有突出优势,率先推出400G产品并已小批量供货。公司在400G时代有望继续领跑,随着400G规模商用,有望充分享受行业早期红利。

    5G驱动网络大升级,电信市场助力公司新增长

    5G驱动承载网光模块速率及数量升级,5G牌照落地后,整体5G建设逐渐进入落地期,2019年上半年,公司的5G前传产品已开始批量交付。此外,苏州旭创还加强在相干技术的研发力度,为未来在5G回传、传输网光模块进入市场打下了良好基础。公司有望借助5G进一步打开电信市场,电信市场增量可观。

    新机遇下看好公司中长期发展,首次覆盖给予“买入”评级

    我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及5G建设放量双共振,预计公司2019-2021年净利润分别为6.48/9.01/13.18亿元。参考行业内可比公司19年平均PE 41x,考虑公司数通市场领先优势以及400G产品率先小批量出货,给予公司19年PE PE 50-55x,对应目标价45.50~50.05元,鉴于行业有望走出低迷期,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:400G数通光模块市场需求不及预期;电信市场拓展不及预期;行业竞争加剧;硅光技术发展超预期。