金融行业海外养老保险资金配置系列专题报告之二:挪威养老体系及养老资金投资研究

研究目的。欧洲的养老体系较为完善,挪威政府全球养老基金(GPFG)是全球最大的主权养老基金。分析挪威的养老基金投资管理配置,对中国养老基金体系有重要的实践意义。

    人口老龄化推动挪威养老保险资产体量迅速扩张。1)1960年进入老龄化社会。2018年,65岁以上老人占比为 17.02%。针对人口寿命的增长和未来劳动力市场的萎缩,挪威实行“弹性退休制度”,鼓励劳动者延长退休时间。2)养老资产增速领先人均 GDP 增长。以美元为单位,挪威养老金资产近 5年复合增长率为 1.3%,近 10年复合增长率为 3.6%;挪威人均 GDP近 5年复合增长率为-5.7%,10年复合增长率为-1.2%。

    GPFG 资产配置阶段回顾。1)GPFG 成立之初全部资产投资于政府债券。

    2) 1998-2007利率下行周期风险偏好提升。1998年将股票纳入投资组合(配置比例 40%)。2002年,将公司债券与资产证券化纳入基金组合内。

    3)权益资产占比不断提升。2017年,NBIM 决定将股权配置比例上调至70%。4)2009年起,新兴市场及多元资产配置需求增大。对亚洲以及其他新兴市场债券投资从 2009年的不足 5%升至 2018年的 10%以上。 2011年,GPFG 开始投资(非上市)房地产。

    GPFG 资产配置特征。1)主动进行权益类资产国别配置。国家间配置比例与基准比例相差较大,2018年,欧洲的投资比重高于基准;而美国股市的配置比例 38.1%,低于 FTSE 中 53.8%的权重,区域配置比例根据较长的战略规划调整;债券实际基准和 Barclays 指数在持有债券货币类别上差别不大。2)新兴市场偏好政府债券,发达市场配置均衡。该基金在新兴市场 90%以上固定收益类投资于政府及相关债券,而在欧洲和北美市场有 30%-40%的债券集中于公司债及证券化债。3)行业配置具有明显的地域区别。欧美市场行业配置相对均衡;非洲、拉丁美洲、中东等发展中国家金融行业投资占比较高;亚洲地区,金融、工业及消费品配置较多;4)新兴市场加大中国地区配置,占基金总持仓比例的 3.6%,配置核心资产及非周期性股票。5)持股特征:核心资产+持仓时间久:前 50大市值的海外重仓股持仓时间中,自基金成立以来持有的股票高达 30支;考察前12大市值重仓股自持有以来的持股历史,发现极少出现主动减持的情况。

    启示:低利率环境下,挪威政府主权养老基金通过三种途径提升资产收益率。1、增配权益资产。权益投资占比从 2008年经济危机前的 40%不断提升至 70%左右。2、加配新兴市场政府债券。3、进行资产多元化配置,择机投资另类资产(房地产)。2011-2018年,房地产投资复合收益率达到15.4%,成为低利率下传统固定收益类资产的补充。

    风险提示:1)资本市场波动;2)保费收入不达预期;3)保险行业政策变动风险;4)公司经营风险。