西部超导公司深度分析:布局高性能高温合金,做高端金属材料的领先者

类型：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：周建华日期：2019-08-14

公司是高端金属材料标杆企业。控股股东为西北有色研究院,研发实力较大。公司聚焦三大核心产品:高端钛合金、超导产品和高性能高温合金,产品技术处于国内领先水平。

    公司业绩稳定,军品毛利率较高。2018年和2019年上半年分别实现营收10.88亿元和6.69亿元,同比增速分别为12.51%和26.7%。2016-2018年军品毛利率分别为52.54%、50.59%和46.81%。

    军民航空业发展带动高端钛材需求。钛合金是飞机和发动机的主要结构材料之一,航空领域市场需求不断增加,最近10年复合增长率达16%。随着国内军用和民用航空业的发展、探月太空工程的开展,预计未来10年航空航天钛材的需求将继续保持高速增长。

    低温超导材料民用前景广阔。低温超导材料主要应用领域包括MRI、MCZ、NMR、ITER、加速器、科研用特种磁体等。我国每百万人MRI拥有量仅为6.2台,远低于发达国家。国产超导MRI系统成本优势明显,在二三线城市有较强的市场竞争力,对超导线材的需求也在稳步增长。

    高温合金项目是公司未来重要增长极。高温合金被誉为是“先进发动机的基石”,航空发动机和燃气轮机是我国重大专项科研项目。公司未来有望全面实现国防军工及核电用高性能高温合金的产业化,满足航空发动机、燃气轮机、核电等领域的急需,填补国内空白,全面替代进口。

    盈利预测与估值:预计公司2019-2021年全面摊薄EPS分别为0.38/0.42/0.50元,按2019年8月12日收盘价51.2元计算,对应PE分别为141.5/128.9/107.3倍。公司估值偏高,但公司产品科技含量高,发展潜力大,2019年合理估值区间为40-60倍。

    风险提示:(1)下游行业发展不及预期;(2)国产替代进程不及预期;(3)公司项目进展不及预期;(4)产品技术迭代风险。

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