泰格医药:业绩符合预期,未来有望保持快速增长

业绩保持较快增长。分业务来看,报告期内,临床试验技术服务业务实现收入6.34亿元,同比增长26.65%,毛利率同比上升0.17pp至44.25%;临床研究相关咨询服务业务实现收入6.97亿元,同比增长31.15%,毛利率同比上升3.2pp至50.71%;数统业务估计收入2.4亿左右,预计同比增长30%左右,SMO业务收入预计1.5亿左右,同比增长50%左右。分公司来看,母公司实现收入5.22亿元,同比增长32.01%;美斯达实现收入0.86亿元,同比增长8.55%,实现净利润0.45亿元,同比增长13.17%。方达控股实现收入3.4亿元,同比增长34%,实现净利润0.55亿元,同比增长233%。

    推出股权激励计划,彰显对公司未来发展信心。2019年股票期权激励计划于2019年6月6日授予460万份股票期权(占总股本0.92%),首次授予383万份,预留授予77万份。股票期权的行权价格为39.83元/股。首次授予股票期权涉及的激励对象包括公司及全资子公司的核心技术(业务)人员、在公司工作满3年的部分人员,首次授予激励对象总人数为429人。期权自授予日起满12/24/36个月后,分三次行权30%/40%/30%。行权条件:以2018年净利润为基数,2019-2021年净利润增长率不低于40%/75%/105%。2019年-2022年限制性股票成本摊销费用1387万元、1819万元、996万元、295万元。

    财务指标:报告期内,公司整体毛利率47.63%,同比上升1.78pp。销售费用同比增长33.15%,主要是由于本报告期内销售团队人员增加所致;管理费用同比增长11.99%,主要由于公司股权激励费用增加和人员费用增加所致。财务费用同比增长55.87%,主要由于报告期末公司增加借款导致财务费用同比增加所致。其他财务指标,公司当期经营性净现金流为1.26亿元,同比减少36.58%,主要由于应收账款同比增长30.22%,预收账款同比增长0.83%。

    盈利预测与评级:我们认为泰格医药作为国内CRO龙头,受益于鼓励创新药和一致性评价等政策,我们看好公司中长期发展。预计2019-2021年EPS分别为0.91、1.22、1.61元,对应8月22日收盘价PE为64、47、36倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:业绩增长低于预期,人才流失风险,业务拓展低于预期