运达股份深度研究报告:风机需求迎来强复苏,量利大拐点将至

政策催化,风电抢装周期开启。自2019年5月30日能源局下发“关于2019年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知”以来,国内风电补贴退坡节奏已经明朗。2018年底之前核准的陆上风电项目2020年之前并网可以享受核准的电价;2019-2020年核准的风电项目需参与竞价,2021年底前并网可享受核准电价。海上风电2018年底前核准的项目2021年前并网可享受核准电价,2019年之后新核准项目需参与竞价。而根据彭博新能源的统计数据,2018年末前已核准的带有固定补贴的风电项目容量高达88GW,考虑2019及2020年新增的竞价项目,以及2018年新增并网20.6GW,2019-2021年国内风电行业有望迎来同比及环比高增长。

    公司是陆上风机领头企业,量利拐点建立。公司主营业务为陆上风电机组,近5年风机业务收入占比超95%,是上市主机厂商中风机业务收入占比最高的标的。截至2019年中报,公司在手风机订单高达7513.3MW,对应定单金额261.68亿元。这些订单在未来1-2年内将迎来绝大多数交付,而对比2018年公司风电机组仅实现销售1005.7MW,公司量利拐点建立。

    陆上风电机组布局完善,客户结构合理。公司针对国内不同区域风速情况、电网情况设计规划了丰富的产品线。针对三北区域,公司提前规划研制了3.X兆瓦、4.X兆瓦两个平台系列的大容量机组产品,同时搭配140-156米大直径风轮。针对平原低风速、高切变风电在2.0X兆瓦系列、3.0X兆瓦系列产品的基础上,开发完成了120-140米高度的钢制柔性塔筒及140-160米高度的钢混结构塔筒风电机组产品。公司长期合作客户涵盖中国电建、华能集团、华润电力、中国能建、中广核、中再能源、三峡新能源、国电投等主流风电开发商。

    平价需求开启风电中长期成长逻辑。在国内三北等风力较好区域,风力发电成本已远远低于煤电成本,成为最具竞争力的能源形式。而陆续启动的大型平价示范基地,正是陆续验证国内风电平价潜力。而在中东部区域,能源局大力推动的分散式风电由于可以就近上网、就近消纳,竞争力也逐步显现。风电行业正处于平价前最后一步,行业中长期成长空间逐步开启。

    依托主营优势,积极拓展风场开发。在国家推动“降电价、去补贴”的导向下,公司紧跟政策导向,调整投资方向,着重布局分散式风电以及三北风力资源较好区域。同时公司依托自身风机制造及销售优势,积极布局优质风电场资源。公司募投的山西昔阳皋落一期50MW正全面推进,预计年底前可实现全面并网发电。而公司处于开发的风电场项目总容量达200MW。预计这些风场的陆续并网将显著增厚公司盈利能力。

    首次覆盖,给予“强推”评级。公司风机交货量及价格迎来拐点,毛利率有望随订单价格提升及成本改善而修复,同时公司各项费率随销售额提升有望明显下降。我们预计公司2019-2021年有望实现盈利0.67亿元、4.79亿元、5.64亿元,对应EPS分别为0.23元/1.63元/1.92元,参考风电行业纯制造类企业景气高点业绩预期20-25倍左右估值水平,我们给予公司2020年20倍估值,对应目标价32.6元,首次覆盖给予“强推”评级。

    风险提示:风电抢装不及预期,交货能力不及预期。