天邦股份(002124)：产能快速恢复养猪大幅扭亏

类型：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：陈娇/毛一凡/闾亚日期：2019-10-18

投资要点

    事件：天邦股份2019 前三季度实现营业收入44.54 亿（+40.12%），归母净利润1194.07 万（-90.12%），扣非净利润亏损1.05 亿（-523.33%）。

    其中单三季度：公司营业收入15.14 亿（+14.97%），归母净利润3.79 亿（+841.90%），扣非净利润2.03 亿（+452.29%）。

    养殖业务环比大幅盈利，出售广东海茂增厚利润。三季度全国生猪均价约22.7 元/kg，同比上涨69%，公司养猪业务实现扭亏。我们估计公司Q3肥猪出栏约40 万头，销售均价约21.5 元/kg，完全成本因猪场清栏改造等增至17.5 元/kg 左右，头均盈利440 元，肥猪盈利约1.7 亿。估计仔猪出栏约11 万头，销售均价约47.2 元/kg，完全成本约28 元/kg，头均盈利288元，仔猪盈利约0.3 亿，养殖业务估计共盈利2.0 亿左右。此外，为增加流动资金、集中资源发展养殖业务，公司转让广东海茂27.295%股权产生税后资产处置收益约1.6 亿。

    产能快速恢复，生产性生物资产环比大幅回升。截至9 月底公司固定资产25.7 亿（+58.9%），在建工程7.2 亿（-15.2%），生产性生物资产6.2 亿元（同比+17.2%，环比+63.6%）。Q3 公司产能快速回升，估计目前能繁、后备母猪均接近16 万头，随着留种的进行，年底能繁母猪或达20 万头。2019、2020 年公司有望出栏生猪250、400 万头左右。

    生猪存栏仍持续下滑，猪价破历史高点，未来有望长时间高位运行。三季度华中、西南疫情较重，生猪存栏同比下滑幅度仍在扩大，9 月生猪存栏同比-41.1%、环比-3.0%，能繁母猪存栏同比-38.9%、环比-2.8%。行业产能持续去化叠加旺季节日拉动需求，目前全国生猪均价已至35 元/kg。随着供应缺口不断加大，2020 年猪价或长时间高位运行。

    投资建议：猪价上涨幅度将持续超预期，公司产能已大幅回升，未来出栏量有望逐步释放，业绩将迎兑现期。我们调整公司2019-2021 年EPS 为：0.64、2.43、3.23 元，基于2019 年10 月17 日收盘价，对应PE 分别为：19.5、5.2、3.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：猪价波动、疫情风险、出栏量不及预期、原材料价格上涨。

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天邦股份(002124)：产能快速恢复 养猪大幅扭亏

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