洽洽食品(002557)2019年三季报点评：收入逐季提速 业绩超预期

　　事件：公司发布三季报，19Q1-3 公司实现收入32.19 亿元，同增10.64%，归母净利润4.00 亿元，同增32.27%，扣非净利润3.17 亿元，同增39.02%；19Q3收入12.32 亿元，同增19.01%，归母净利润1.80 亿元，同增37.79%，业绩表现超预期。

    　　收入逐季明显提速，黄袋系列增长亮眼。分产品来看，红袋系列深耕低线渠道，借上市20 周年契机加大营销力度，促销力度有所加强，同时与国潮品牌关联迎合年轻的消费人群，老品焕发新机，19Q3 收入预计保持高个位数增长；蓝袋系列同增约30%，保持稳健增长；每日坚果小黄袋进入Q3 旺季之后，动销明显提速，收入预计翻番增长，主要系：1）公司加大广告推广力度，更换全新包装，突出新鲜健康的核心保鲜技术，力图形成差异化产品定位，增强消费者认知度，提升渗透率；2）中秋国庆旺季每日坚果礼盒动销较优，团购渠道增长良好，力争完成全年目标。

    　　单季毛利率创新高，盈利能力继续提升。2019Q3 公司毛利率35.8%，同比提升1.2pcts，去年提价效应逐步减弱后，毛利率仍保持稳步提升，主要系：1）坚果自动化技术的提升。坚果包装自动化水平提升，生产端效率稳步提升，加之坚果业务规模优势逐步发挥，预计后续坚果品类毛利率有望提升2-3pcts。2）蓝袋高增带动瓜子业务结构优化。高毛利率蓝袋产品在瓜子产品中占比持续提升。费用率方面，随着公司红袋和小黄袋营销力度的加强，19Q3 销售费用率15.9%，同比提升1.1pcts，财务费用同比减少1297 万元，主要系利息支出减少所致。此外，19Q1-3 公司所得税率19.4%，同比下降1.4pcts。综合来看，公司19Q3 净利率14.6%，在同期较高基数之下提升2.0pcts，前三季度净利率12.5%，同比提升1.9pcts。

    　　着眼单品发力营销，全年目标稳步实现中。公司下半年积极加大营销力度，全年主打蓝袋和黄袋两大单品营销活动，红袋继续实施渠道深耕，低线市场份额再提升，全年有望实现20 亿销售额目标；蓝袋把握高端瓜子市场机遇，全年有望实现10 亿销售额目标；每日坚果全面升级包装，加强传播效应，发力全国50 多个城市，其中重点营销15 个核心城市，加大营销广告力度力争实现线下第一、线上前三的目标。此外，截至9 月底，公司合计回购股份123.25 万股，占公司总股本的0.24%，后续回购完成后不超过50%将用于员工持股计划，员工积极性有望增强，经营活力稳步提升。

    　　上调目标价至32.5 元，维持“强推”评级。下半年公司加大营销力度，红袋、蓝袋系列增长趋势良好，每日坚果小黄袋放量增长。考虑到明年春节提前因素，预计Q4 仍可保持良好增速。瓜子产品结构升级和坚果自动化程度提升之下，预计盈利能力有望稳中有升。我们略上调公司2019-2021 年EPS 预测至1.11/1.30/1.50 元（原预测值为1.02/1.20/1.37 元），对应PE 为26/22/19 倍，给予明年25 倍PE，上调目标价至32.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新品推广不及预期，食品安全风险。