海兴电力(603556)：深耕海外市场 把握泛在创新机遇
国网智能电表轮换周期启动 招标量同比显著提升
我国智能电表6-8 年为一个轮换周期，2009 年国家电网首次集中招标的表计类、终端类产品在2018 年基本已达到轮换更新年限，2018 年同比增长43%，2019 年招标需求继续同比增长36%，公司作为行业第一梯队的供应商，预计未来1-2 年公司国内业务将因此保持高速增长。
泛在电力物联网引领全新技术变革 表计产品有望价利齐升
泛在电力物联网进入集中建设期，国家电网计划到2021 年初步建成泛在电力物联网；2024 年建成泛在电力物联网。建设泛在电力物联网的保障之一是设计研发新一代智能电表，实现电能和温度计量，用户家庭中大容量负荷的用电信息采集与控制；新一代智能电表问世即将来临，且功能配置和定价都将大幅提升。泛在智能电表需求将叠加在国网轮换需求，驱动国内智能电表行业在2020 年高速发展。公司作为行业少数拥有泛在技术研发能力的领先企业，将获益于技术变革带来的市场集中度提升红利。
公司稳步发展海外市场 静待新兴市场建设需求爆发
随着新兴市场智能电网建设的逐步推进，2019 年至2023 年，全球50 个新兴市场在智能电网上的投资将超过609 亿美元，公司是我国智能电表产品最大的出口企业，产品覆盖全球90 多个国家和地区，未来将继续稳步开拓国际市场，夯实业务基础和占有率，并在2021 年后加速发展。
风险提示
一、海外市场管理难度和汇率风险可能对公司短期业绩冲击较大；二、公司产品研发周期长、涉及技术众多，如果不能及时跟踪新技术进行产品升级，可能面临技术创新的风险；三、大股东解禁后股价波动风险。
合理估值区间21.18-25.17 给予“增持”评级
通过现金流折现模型，得出公司合理估值区间21.18-25.17 元，相对目前股价有18%-36%的溢价空间。考虑公司所处国内智能电表行业进入高速发展期，海外市场稳步发展，公司在行业内处于技术领先地位，市场份额和业务规模有望持续稳步提升。我们预计公司19-21 年每股收益1.14/1.33/1.70 元，利润增速分别为69.2%/16.7%/28.0%，给予“增持”评级。
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