飞亚达A(000026)2019Q3点评：Q3收入端超预期 Q4仍值得期待

类型：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：张潇/林彦宏/邹文婕日期：2019-10-18

Q3 收入增速提升，前三季度净利润增长9.88%。2019Q1-3 实现营业收入27.4 亿元，同比+6.82%；实现归母净利润1.79 亿元，同比+9.88%；扣非后归母净利润1.69 亿元，同比+14.1%；分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入8.93/8.92/9.55 亿元，同比分别+4.88%/+5.64%/+9.88%；实现归母净利润0.64/0.59/0.55 亿元，同比分别+8.13%/+11.89%/+9.83%。在人民币贬值以及香港消费环境转差这两个主要因素的驱动下，名表消费回流，公司Q3 收入同比增速提高。根据瑞士钟表工业联合会，8、9 月瑞士向中国手表出口量分别同比+13.7%、+26%，Q4 名表销售有望持续向好。

    名表销售向好毛利率走低，期间费用率控制有效。低毛利名表销售向好，2019Q1-3 毛利率同比-1.21pcpts 至41%。期间费用率同比-1.6pcpts 至31.85%；其中，公司持续加强精细化运营，销售费用率-1.5pcpts 至23.34%;管理费用率（含研发费用率1.25%）同比小幅+0.07pcpts 至7.62%;财务费用率同比-0.17pcpts 至0.89%。费用投放优化驱动净利率同比+0.18pcpts至6.52%。

    现金流较为稳定，存货周转效率提升。报告期内公司实现经营现金流净额3.05 亿元，同比小幅上升+4.87%；销售现金流/营业收入同比-1.35pcpts 至107.94%；存货周转天数从去年同期322 天下降至293 天。

    投资建议：预测公司2019-2021 年EPS 分别为0.48 元、0.55 元、0.60 元，对应PE 分别为15X、13X、12X。公司为国内手表龙头，股权激励激发公司活力，聚焦精细化管理经营质量有望提升。混改预期带动效率提升等多重因素叠加，有望发挥高端航天表技术优势，迎来新一轮的发展契机，短期看好人民币贬值等因素带来的业绩催化，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：经济下滑导致消费需求减少；钟表消费市场不确定性较大；新零售渠道发展不达预期

相关报告：

热点推荐：

闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾瑰瀣捣閻棗銆掑锝呬壕濡ょ姷鍋為悧鐘汇€侀弴銏℃櫆闁芥ê顦純鏇㈡⒒娴ｅ憡鍟為柛鏃撶畵瀹曚即寮介銏╂婵犵數濮电喊宥夋偂濞嗘挻鐓曢柟鐐殔閹冲海绮敓鐘斥拺缂備焦蓱鐏忕敻鏌涢悩宕囧⒌鐎殿喖顭烽幃銏ゆ偂鎼达綆鍟囨俊鐐€栭幐楣冨磻濞戞氨涓嶇憸鐗堝笚閸婂灚绻涢崼婵堜虎婵炲懏锕㈤弻娑㈡偐閹颁焦鐣风紓浣哥焷妞村摜鎹㈠┑瀣倞闁肩ǹ鐏氬▍鍥ㄤ繆閻愵亜鈧牠宕濋幋锕€鍨傜憸鐗堝笒閻撴洟鎮楅敐搴℃灍闁稿﹦鏁婚幃宄扳枎韫囨搩浠剧紓浣插亾闁告劏鏅滈崣蹇斾繆椤栨簱瑙勪繆閸ф鐓曢柟鐑樻尭缁楁帡鏌嶇拠鏌ュ弰妤犵偞锚閻ｇ兘宕剁捄鐑樻毆闂傚倷鑳堕幊鎾诲触鐎ｎ喗鍋╂い蹇撶墕閸ㄥ倿鏌￠崟顐ょ疄濞存粌婀遍埀顒€绠嶉崕閬嵥囨导鏉戠厱闁圭儤鍤氳ぐ鎺撴櫜闁告侗鍠栭弳鍫ユ煟閻樺啿濮х紒缁樼箞瀵鈽夊▎鎰妳濠电偞鍨惰彜闁稿鎸歌灃闁告侗鍘介悗顒€顪冮妶鍡樼５闁稿鎹囬弻鐔碱敊閸濆嫮浼勭紓渚囧櫘閸橀箖骞冩导鏉戠伋闁稿繐鎳庨ˉ姘攽閻愬瓨灏伴柛鈺佸暣瀹曟垿骞樼紒妯煎幐婵炶揪缍€椤鐣峰畝鍕厸濞达綀顫夊畷宀勬煛娴ｈ宕岄柡浣规崌閺佹捇鏁撻敓锟�

闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾瑰瀣捣閻棗銆掑锝呬壕濡ょ姷鍋涢ˇ鐢稿极閹剧粯鍋愰柛娆忓亰缁犳捇寮婚敐澶婄疀妞ゆ棁濮ゅВ鍕⒑濞茶骞栨俊顐ｎ殜婵℃挳骞掗幋顓熷兊闂佹寧绻傞幊宥嗙珶閺囩偐鏀介柣妯活問閺嗘粎绱掓潏銊︾鐎殿噮鍋嗛幏鐘绘嚑椤掍焦顔曢梻浣稿閸嬪懎煤閿曞倸鏋侀柛鈩冾樅瑜版帗鏅查柛銉㈡杺閳ь剙锕弻娑氣偓锝庡亝鐏忕數绱掓潏銊ョ瑨閾伙綁姊婚埀顒勫箛椤旂偓鏅ㄩ梻鍌氬€峰ù鍥綖婢舵劕纾块柛鎰皺閺嗭附銇勯幒鎴濐仾闁稿﹨鍩栭妵鍕疀閹捐泛顤€闂佺粯鎸堕崕鑼崲濞戙垹绠ｉ柣鎰╁妿缁变即姊虹紒妯虹瑲闁诡喖鍊垮濠氭晬閸曨亝鍕冮柣鐘叉处缁佹挳宕戦幘婢勬棃宕ㄩ鐙€鍞甸梻浣虹帛鐪夐悹鈧敃鈧嵄闁告挆鍛紲闂佺粯鍔﹂崜娆撳礉閵堝棛绠剧痪顓㈩棑缁♀偓閻庢鍠栭…宄邦嚕閹绢喖顫呴柣妯款嚙閺佽绻濋悽闈涗沪闁搞劌鐖奸弫瀣渻閵堝骸澧い锔诲灦閸╃偤骞嬮敂钘夆偓椋庣棯閻楀煶鎴犫偓姘⊕缁绘稓鈧稒岣块惌銈吤瑰⿰搴濋偗濠碘€崇摠閹峰懐鍖栭弴鐕佹綌婵犵妲呴崹鍫曞绩闁秵鍊靛┑鐘崇閳锋垿姊洪锝団槈鐎规挸妫欑换娑欐媴閸愭彃顏い鈺冨厴閺屾稑鈹戦崱妤婁槐闂佽　鍋撳ù鐘差儐閻撶喖鏌熼柇锕€骞楃紓宥嗗灴閺岋綀绠涢妷褏鏆ら梺鍝勭灱閸犳牕鐣烽妸锔剧瘈闁告劑鍔夐崑鎾诲箛椤撴粈绨婚梺闈涢獜缁辨洘鏅堕悽纰樺亾鐟欏嫭绀堥柛妯犲洠鈧箓宕归瑙勬杸闂佺硶鍓濋悷褎顨欓梺璇叉唉椤煤濮椻偓瀹曟洘绺介崲搴涘妽閹峰懘宕烽鐙€鍟庣紓浣鸿檸閸欏啴藟閹捐泛濮柍褜鍓熷娲传閸曨噮娼堕梺鍛婃⒐閸ㄥ潡鐛崘顔嘉у璺猴功閿涙粌鈹戦悙鏉戠仸闁挎洍鏅滅€靛ジ鏁撻敓锟�

闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹閹间礁纾瑰瀣捣閻棗銆掑锝呬壕濡ょ姷鍋為悧鐘汇€侀弴銏℃櫆闁芥ê顦純鏇㈡⒒娴ｅ憡鍟為柛鏃撶畵瀹曚即寮介銏╂婵犵數濮电喊宥夋偂濞嗘挻鐓曢柟鐐殔閹冲海绮敓鐘斥拺缂備焦蓱鐏忕増绻涢崣澶呯細闁瑰箍鍨归埥澶愬閻樿尪鈧灝鈹戦埥鍡楃仩闁圭⒈鍋夐·鍌氣攽閻樺灚鏆╅柛瀣洴閹勭節閸嬵垰鎼～婊堝焵椤掍椒绻嗛柣銏⑶圭粈瀣亜閺嶃劍鐨戦柣銈傚亾濠碉紕鍋戦崐鏍偋濡ゅ拋鏁嬮柟缁㈠枛缁犲鎮楅棃娑欐喐妞ゆ梹娲熷娲礂閼测斂鍋為梺鍝勬噺缁诲嫰寮灏栨闁靛骏绱曢崢闈涱渻閵堝棛澧紒瀣浮钘熼柛顐ｇ妇閺€浠嬫煃閳轰礁鏆為柛濠冨姇閳规垿鏁嶉崟顐㈠箣闂佽桨绀侀崐濠氬箯鐎ｎ喗鎯炴い鎰剁岛閺嬫瑩姊婚崒姘偓鎼佸磹閹间礁纾归柣鎴ｅГ閸婂潡鏌ㄩ弴妤€浜鹃梺浼欑到閸㈡煡锝炲⿰鍫濈劦妞ゆ帒瀚ㄩ埀顑跨椤繈骞囨担鍓愵剛绱撻崒娆戣窗闁哥姵顨呰灋闁告劑鍓☉銏犵闁靛ǹ鍨洪～宥夋煟鎼粹剝璐″┑顕呭弮瀹曟垿骞樼拠鏌ユ暅濠德板€撻懗鍫曞储闁秵鈷戦梻鍫熶緱濡牓鏌涢悩宕囧闁哄懎鐖奸、娆撳礈瑜忛敍婊堟⒑闁偛鑻晶顖溾偓鍨緲鐎氫即鐛崶顒夋晣闁绘ɑ褰冪粭姘舵⒒閸屾瑧绐旀繛浣冲泚鍥敇閵忕姷顦悗骞垮劚椤︿即宕戦悢鎼炰簻闊洦鎸婚崳鐣岀磼閻樿崵鐣洪柡灞剧☉楗即宕橀妸锔筋唹闂佽瀛╅悢顒勫箯閿燂拷

婵犵數濮烽弫鍛婃叏閻戣棄鏋侀柟闂寸绾剧粯绻涢幋娆忕労闁轰礁顑嗛妵鍕箻鐠虹儤鐎鹃梺鍛婄懃缁绘﹢寮婚悢铏圭＜闁靛繒濮甸悘宥夋⒑閸濆嫭鍣虹紒璇茬墦瀵寮撮悢椋庣獮闂佸壊鍋呯换鍌涚珶閺傚簱鏀介柣鎰綑閻忕喖鏌涢妸銉хШ闁诡喒鈧枼妲堥柕蹇ョ磿閸橀亶鏌ｈ箛鏇炰沪闁稿孩濞婅棢婵ǹ鍩栭悡娑㈡倵閿濆骸浜炲褏鏁婚弻鈥崇暆鐎ｎ剛袦闂佽鍠掗弲鐘茬暦閿濆棗绶炲┑鐘插琚╅梻浣藉吹閸犳劗鍒掑鍜佺唵婵せ鍋撶€规洦鍨堕獮姗€顢欓懞銉︾彸闂備胶绮崝鏇㈠箹椤愨懡娑樜熼懡銈囶啎闂佺硶鍓濋〃鍛村煕閺冨牊鐓曢柣鎰仛閺嗩剟鏌熼鐓庢Щ妤楊亙鍗冲畷姗€顢旈崱鈺佹櫔闂佽姘﹂～澶娒哄鈧畷瑙勬媴閸愵亙鑸梻鍌欒兌缁垶骞愰崨濠庢闁归棿鐒﹂崐璺衡攽閻樺弶澶勯柍閿嬪灴濮婂宕奸悢宄扮闂佸壊鍋侀崕閬嶆偪閻愵剛绠鹃柟瀵稿仧椤ｆ煡鏌涜箛鏃傜煉闁哄苯绉烽¨渚€鏌涢幘瀛樼殤闁瑰箍鍨归埥澶娾枎閹邦喚肖闂備礁鎲￠幐鍡涘触闁垮鐏存慨濠呮閹风娀鍨鹃搹顐や粚闂備胶纭堕弲婊堟偋濠婂懎鍨濋悗锝庝憾閸氬顭跨捄渚剱婵炲懏绮嶇换婵嬪閿濆棛銆愬銈嗗灥閸婂潡鐛箛鎾佹椽顢旈崨顏呭闂備礁鎲＄粙鎴︽晝閿曞倸绠犻柛鎰ㄦ杺娴滄粓鏌ㄩ弮鍥跺殭闁诲骏绠撻弻鐔碱敊閺傘倛鈧潡鏌＄仦鑺ヮ棞妞ゆ挸銈稿畷鍗炩枎韫囨挾鐤勯梻鍌欐祰椤曆囧礄閻ｅ瞼绀婇柍褜鍓熼弻娑㈠煛閸屾粌鈷堥梺閫炲苯澧柣鏃戝墴楠炲繘鏁撻敓锟�