9月经济数据点评：名义GDP接近短期底部 关注政策对冲力度

数据：Q3 实际GDP 同比6.0%（前值6.2%），累计同比6.2%（前值6.3%），Q3 名义GDP 同比7.6%（前值8.3%）；9 月社会消费品零售总额当月同比7.8%（前值7.5%），累计同比8.2%（前值8.2%）；9 月固定资产投资累计同比5.4%（前值5.5%）；9 月工业增加值当月同比5.8%（前值4.4%），累计同比5.6%（前值5.6%）。

    1、GDP：量价齐跌，名义与实际GDP 同步放缓。名义GDP 同比下滑0.7 个百分点至7.6%，预计接近短期底部。从支出角度来看，前三季度最终消费支出拉动实际GDP3.8 个百分点，与上半年持平，实际GDP 下降主要源于资本形成与净出口的拖累。从生产角度看，工业，服务生产均有所走弱，带动实际GDP 当季增速回落。往前看，在总需求依然偏弱的背景下，逆周期政策仍将持续发力，预计全年GDP 增速6.1%。

    2、投资：基建投资增速回升，制造业投资增速当月同比由负转正但仍偏弱，房地产投资增速与上月持平，固定资产投资累计同比回落。具体来看：（1）基建投资回升。水电气增速与上月持平，交通运输增速下降，其中铁路运输增速放缓，道路运输增速加快，水利环保增速明显加快。预计在政策引导下基建投资回升仍有回升可能。（2）制造业投资当月同比由负转正，但累计增速回落。其中化学制品，医药，金属制品增速放缓，计算机通信，汽车，通用设备，专用设备小幅回升，铁路运输，电器机械降幅收窄。往前看，制造业企业盈利处于筑底阶段，不过总体需求依然偏弱，制造业投资回升幅度仍待观察。（3）房地产投资增速保持稳定。建安投资增速相对稳定，土地购置面积降幅收窄，但在前期土地购置下降的背景下，购置费下拉效应依然存在。此外，房地产开发资金来源约束下，房地产投资增速预计将逐步放缓。

    3、消费：社零当月同比改善，累计同比稳定。社零当月同比改善，主因在于汽车消费跌幅收窄，且家电家具、通讯以及石油制品等消费边际改善。从累计同比上看，整体稳定，其中汽车消费小幅下行，地产类消费小幅回升，石油制品类消费下行，通讯类消费回升。

    4、工业：9 月工业生产当月同比回升，表明生产有所改善。从结构来看，采矿业、制造业增速回升，公用事业增速持平前值。

    5、整体：名义GDP 底部迹象显现，关注政策对冲力度。今日公布的经济数据包含着四条线索：第一，4 季度实际GDP 会跌破6%吗？概率并不高。从结构拆分来看，消费在4 季度的贡献会进一步边际改善；地产建安投资支撑仍存，基建和制造业投资边际改善概率上升；净出口可能形成小幅拖累，但幅度不会太大。从政策来看，财政对基建的支撑仍在发力（专项债前移、PSL 等），货币边际也会更松而不是紧（肉价推升的CPI 破3%不构成约束），产业政策更加注重消费支撑，逆周期政策力度会加大。第二，3 季度是短期名义GDP 的底部吗（短期指4-6 个季度）？概率较高。从量上看，4 季度和明年1 季度大幅下滑的可能不高，明年2 季度以后需要看消费和制造业投资能否对冲地产建安投资下滑。从价上看，平减指数4 季度再度转升是大概率事件。从领先指标来看，信用供给领先名义GDP 一年，而2019 年信用供给明显回升，意味着2020 年名义GDP 也会回升。第三，名义GDP 和实际GDP 会分化吗？在未来的1-2 个季度可能会出现小幅分化，但这与滞涨不同。从更长期看，很有可能名义GDP 的回升带来的利润改善，能够带动实际GDP 也在6.0%的增速附近企稳。第四，对大类资产配置的含义是什么？短期货币可能不会向大家想象的那么松（但边际还是趋松的），利润企稳的迹象变得更加明显，汇率存在升值支撑，权益类资产表现可能较好。

    风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、中美贸易摩擦升温。