海螺水泥(600585)：三季度销量增长推动业绩超预期

类型：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：李华丰/陈晨日期：2019-10-23

　　投资要点

    　　事件：公司披露2019 年三季报，报告期内实现营业收入1107.56 亿元，同比增长42.37%，实现归属净利润238.16 亿元，同比增长14.96%。

    　　点评：

    　　受益区域旺盛需求，自产品销量超预期。我们测算公司19Q3 实现水泥熟料销量1.13亿吨左右，其中自产自销8613 万吨，同比增长12%，超出市场预期，贸易量2730 万吨，同比增长54.5%。

    　　公司产能主要集中在华东、华南等地区，截至2019 年9 月，华东、中南地区水泥产量分别累计同比增加9.3%、3.2%，华东地区需求维持稳健，中南地区增速较低主要受前期雨水天气影响，9 月同比增速有显著回升。核心产能区域的强劲需求支撑公司水泥销量平稳增长。

    　　吨毛利处历史高位，吨费用持续下降。我们测算，19 年三季度公司自产自销水泥熟料均价312 元/吨，同比下降约13 元/吨，吨毛利143 元，同比下降约3 元，处于历史高位。合并自产自销及贸易销量，测算吨三费21 元，同比下降3 元，吨净利77 元，同比下降8 元（主要因贸易量占比大幅提高）。

    　　现金牛依旧，支撑公司内外扩张。截至19 年三季报末，公司在手现金445 亿元，环比增加85 亿元，远超有息负债；经营性现金流净额260 亿元，与利润水平基本匹配；公司资产负债率进一步优化，下降至20.53%，达到上市以来同期最低水平。2019 年集团计划资本开支支出约100 亿元，主要用于项目建设、节能环保技改项目及并购项目支出。我们认为公司充足的现金流以及低负债水平，将支撑其内生及外延的持续扩张。

    　　两广及贵州市场望拉动需求。短期来看，受无锡事件影响，东北、华东高速限速，加剧市场供不应求，华东市场Q4 销量及盈利有望再超预期。两广及贵州市场下游需求强劲，但今年受雨水较多影响抑制需求，广东、广西及贵州1-9 月水泥产量累计增速分别仅-1.1%、2.0%、-2.4%，目前天气已有好转，有望在Q4 及明年释放需求，带动公司销量增长。

    　　投资建议：

    　　我们调整盈利预测，预计2019-2021 年公司归属净利润331 亿元、343 亿元、352 亿元，对应10 月22 日PE 分别为6.7 倍、6.5 倍、6.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂

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