美诺华(603538)2019Q3季报点评：公司业绩符合预期 原料药有竞争力快速增长

　　今日，公司发布三季报，整体业绩符合预期。公司实现收入约8.51 亿，同比增速约52.43%；实现归母净利润约1.28 亿，同比增速约98.71%；经营性净现金流约1.11 亿，同比增速约599.86%；实现稀释EPS 约0.85 元。

    　　点评

    特色原料药业务具有竞争力，业绩快速增长：公司前三季度实现收入同比增速超50%，归母利润增速同比近100%，公司特色原料药核心品种主要为缬沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑等慢性主流大品种，全球需求稳健增长。另外，公司三个成熟原料药生产基地接受并通过了美国FDA 审计、欧盟官方GMP 认证和日本PMDA，规范市场认证齐全，产品可以直销欧洲等国际规范市场。因此，公司的特色原料药业务极具竞争力，预计全年增速依然可以维持较高增速。

    并表燎原业务预计平稳，期待明年快速提升：公司从去年5 月23 日已经开始并表燎原药业的业绩，在特色原料药业务版块与公司属于强强联合。燎原药业拥有日本、美国等高端规范市场认证，可以帮助公司扩展欧洲外海外市场。此外，燎原药业作为全球规模最大的抗血栓类产品中间体供应商之一，能为公司提供氯吡格雷、度洛西汀、阿哌沙班、利伐沙班、替卡格雷等以噻吩类为原材料的系列原料药产品，与公司业务形成协同。

    制剂一体化业务进展顺利，对外合作值得期待：公司旨在打造“中间体、原料药、制剂”一体化的全产业链，逐步覆盖欧盟、中国和美国市场，立足发展成优质化学仿制药企业。前期，公司与先声药业的合作证明这一点，子公司宣城美诺华（年产1600 吨原料药项目）获先声药业投资1.12 亿元，先声药业获得49%股份，公司放弃未来增资优先认购权。未来将有更多产品合作或深化战略合作，帮助公司实现中间体-原料药-制剂一体化全产业链战略。

    　　盈利预测及投资建议

    考虑到特色原料药业务的快速增长，燎原业绩并表，以及未来制剂一体化战略进展顺利。我们预计2019-2021 年EPS 分别为1.05/1.41/1.87 元，对应PE 分别为21.6 /16.2/12.2 倍（ 相比上次盈利预测分别上调约10%/19%/24%，超过5%，主要源于特色原料药业务的竞争力和快速发展）。

    　　风险提示

    医药行业环保压力，对业绩影响存在不确定性；上游原料涨价，对成本及毛利率影响存在不确定性；汇率波动，公司海外业务存在不确定性；产品研发申报不达预期；制剂业务存在不确定性，有可能增加应收、存货等项目。