歌尔股份(002241)：Q3业绩符合预期 TWS推动业绩快速成长

业绩简评

    歌尔股份发布2019 年三季报：公司前三季度实现营收241.34 亿元，同比增长56.23%，归母净利润9.85 亿元，同比增长15.04%，扣非归母净利润10.87 亿元，同比增长62.33%；公司Q3 单季度实现营收105.59 亿元，同比增长50.38%，归母净利润4.61 亿元，同比增长12.13%，扣非归母净利润6.70 亿元，同比增长66.05%。此前，公司业绩预告前三季度归母净利润为8.99-10.7 亿元，同比增长5%-25%，实际业绩符合指引。

    经营分析

    公司TWS 业务高速成长：预计2019 年Airpods 总出货量将达到5500-6000万台，且A 公司近期将推出高端降噪版Airpods，2020 年出货量增速有望维持在50%以上。公司是A 客户TWS 的主要供应商，份额持续增加，随着产能的扩充、良率以及零部件自供比例的提升，公司Airpods 业务营收和盈利呈现高速增长。此外，预计2020 年安卓客户TWS 耳机同样将迎来快速放量期，公司是H客户最主要的供应商，将充分受益行业红利。

    华为发布重磅智能眼镜产品，VR/AR 时代或已开启：华为9 月发布智能眼镜产品VR Glass，售价2999 元，于12 月份开售。预计随着头部终端厂推出智能眼镜产品，未来两年将会有更多品牌的VR/AR 眼镜产品推出，智能眼镜或将在5G 时代迎来行业拐点。公司是国内最早布局智能眼镜整机产品的企业，在早期与多家终端厂商配合研发生产，同时实现大量声学、光学零部件自制，公司将是智能眼镜行业蓬勃发展最为受益的企业。

    盈利质量持续改善：前三季度经营性现金净流量为31.08 亿元，去年同期为5.73 亿元；应收账款周转天数86.2 天，去年同期为116.7 天；存货周转天数为56.8 天，去年同期为90.2 天；公司的盈利能力和盈利质量同步改善。

    盈利预测和投资建议

    由于TWS 业务超预期以及公司2019 年的非经常性损益，我们调整了公司2019-2021 年盈利预测，预计三年归母净利润分别为12.89（+0%）、20.37（+18.3%）、26.10（+16.2%）亿元，上调目标价至21.98 元，对应2020 年PE 为35×，维持买入评级。

    风险提示

    Airpods 出货量不及预期；新版Airpods 良率波动；中美贸易战加剧的风险。