大族激光(002008)：三季度符合预期 四季度有望迎来强复苏

事件：公司发布19 年三季报报告，Q3 实现营业收入22.10 亿元，同比减少37.7%;归母净利润2.21 亿元，同比减少65.4%。19 年前三季度营业收入共计69.44 亿元（同比-19.8%），归母净利润6 亿元（同比-63.8%）。

    毛利率拐点出现，经营性现金流大幅改善。Q3 单季度毛利率/净利率分别为34.2%/9.6%,较Q2 环比提升3.85/1.34pct。受益销售回款改善及对外票据结算增加，公司Q3 经营性现金流净流入8.33 亿元，大幅超过盈利水平，较18Q3 同期增长2.7 倍，公司造血实力和复苏趋势进一步验证。

    消费电子业务边际改善，四季度反弹趋势明确。三季度受贸易战订单延期交付影响，公司整体营收增速位于全年低点，延迟收入有望在四季度确认，叠加各业务版块走出阵痛期，我们认为四季度公司整体业绩有望超出市场预期，预计全年营收同比增速在-18%至-9%之间。

    品种结构改善，新兴领域超预期。分业务来看，1）IT 小功率激光业务：A 客户品类拓展大幅优于往年，终端应用从手机延伸至手表、电脑、PAD。此外系列新品推出下的定制化加工需求也进一步保障毛利率。2）大功率业务：今年宏观环境低迷及贸易摩擦下，公司巩固高端客户实现差异化竞争的同时，加大自主激光器应用规模。当前公司光纤激光器自制率不足20%，未来规模化效应有望显现。3）其他领域： 5G 带动下公司PCB 业务近几月改善明显，明年软板等新兴加工需求放量释放可期。

    投资建议：我们预计2019-2021 年公司净利润分别为9.0 亿元、14.8 亿元、19.6 亿元,对应 EPS 分别为0.85 元、1.39 元、1.84 元，给予“买入-A”评级，6 个月目标价44.85 元,对应 2020 年32 倍动态市盈率。

    风险提示：下游需求低迷风险、市场竞争加剧风险、业务开拓不及预期等