中直股份(600038)2019年三季报点评：业绩保持高速增长 有望进入新一轮成长周期

事项：

    公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度公司实现营业收入105.29 亿元，同比增长28.63%；实现归母净利润4.05 亿元，同比增长32.12%；实现扣非后归母净利润3.83 亿元，同比增长28.56%。

    点评：

    业绩保持高速增长趋势，盈利能力略有提升：公司前三季度保持高速增长趋势，Q3 单季度实现营业收入36.28%，同比增长28.39%；实现归母净利润1.63 亿元，同比增长27.43%；净利率4.51%，同比略增0.06 个百分点，盈利能力略有提升。

    期间费用率有所降低，研发投入力度较大：2019前三季度公司销售费用7485.56万元，同比增长8.78%，销售费用率0.71%，同比降低0.13 个百分点；管理费用5.70 亿元，同比增长6.61%，管理费用率5.41%，同比降低1.12 个百分点；财务费用-1805.25 万元，去年同期为-842.45 万元，财务费用减少较多主要原因是利息收入增加和利息费用减少；研发费用1.26 亿元，同比增长33.12%，研发费用率1.19%，同比增加0.04 个百分点；期间费用合计7.52 亿元，同比增长9.14%，期间费用率7.14%，同比降低1.28 个百分点。

    直-20 亮相阅兵和航展，公司有望进入新一轮成长周期。公司是我国直升机行业主力军，未来有望充分受益于我国直升机的旺盛需求。2019 年国庆，我国自主研制的10 吨级直升机直-20 首次亮相阅兵式；10 月10 日天津国际直升机博览会，直-20 进行了静态展示和列队表演。直-20 作为填补我国10 吨级通用直升机缺口的重点型号，未来需求量大，市场空间广阔。我们预计随着其逐渐成熟以及定型交付，有望使公司进入新一轮的增长周期。

    民用航空市场潜力巨大。根据Rotorspot 统计，截至2018 年12 月1 日，我国民用直升机数量为1064 架，仅为美国的1/12，但是增速明显，10 年间CAGR接近20%。根据亚翔航空统计，2017 年国内民用直升机市场中，以公司AC系列产品为主的国产直升机市场份额仅占7%，未来随着民用直升机市场的发展以及国产直升机占比的提升，民用直升机市场潜力巨大。

    盈利预测和推荐评级：我们维持公司2019-2021 年归母净利润的预测，分别为6.37 亿、7.97 亿和10.01 亿，对应EPS 分别为1.08 元、1.35 元和1.70 元。维持目标价55.00 元，维持“强推”评级。

    风险提示：装备列装速度低于预期、军费增长低于预期、民用航空市场低于预期。