三花智控(002050)：业绩稳健 期待汽零业务遍地开花

公司公布2019 年三季报，2019 前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为86.21 亿元、10.56 亿元、11.27 亿元，分别同比4.30%、3.22%、2.90%。此外，EPS 为0.38 元。

    2019Q3 实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为27.90 亿元、3.63亿元、4.09 亿元，分别同比4.29%、4.91%、17.91%经营分析

    业绩表现良好，毛利率环比改善。（1）受家电行业景气回升及新能源车带动的汽零业务提振，公司业绩良好，前三季度毛利率为28.7%，Q3 单季度毛利率达29.6%，较去年同期的28.6%上升1.1 pct。（2）费用管控得当，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/5.2%/4.5%/-0.4%，较上年同期的12.5%上升1.2pct。其中财务费用同比+54%，系汇兑收益减少，其费用率上升0.8pct。（3）激励计划中股票增值权考核目标为2018-2020 年连续三年（2018 年达标）加权平均净资产收益率不低于17%，彰显信心。

    稳居制冷阀件全球龙头，家电业务是业绩“压舱石”。家电业务营收稳定，不断加深与大客户绑定，公司电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega 泵等产品市占率全球领先。

    手握140 亿汽零订单，有望分享Model 3 放量红利。公司凭借绝对领先的汽车膨胀阀产品，打入主流电动车企供应体系，拿下通用汽车电子水泵新供应订单，手握累计140 亿订单，未来业绩有保障。而三花汽零为Model 3 独家供应7 个热管理零件项目，单车价值2000 元，有望分享Model 3 放量红利，且特斯拉产业链产生的示范效应有利于公司扩张产品种类（单件向总成拓展）和进一步开拓优质客户。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2021 年归母净利润分别为14.17/14.51/14.95 亿元，对应EPS 为0.51/0.53/0.54 元。估值切换上调目标价13%至15.75 元，对应2020 年30x 估值，维持买入评级。

    风险提示

    车市低迷；家电行业增速下滑；新能源汽车发展不及预期；商用制冷开拓客户不达预期；制冷产品市占率下降；汇率波动；Model 3 销量不及预期。