新坐标(603040)2019年三季报点评：3Q19延续增势 未来一年展望积极

事项：

    公司发布三季报，2019 前三季度营收2.4 亿元，同比+8%，归母净利8,709 万元，同比+10%。

    评论：

    估计三季度出口等新项目继续为公司带来增长。公司3Q19 营收0.8 亿元，同比+8.7%、环比+7.5%，同比增速高于2Q19 的2.1%。公司大客户大众6-8 月销量93 万辆、同比-4%、环比+2%，我们估计公司给EA211 发动机配套比例相对稳定，增量主要来自于重卡以及出口项目加速。前三季度公司累计营收2.4 亿元，同比+8%。

    毛利率同环比略降，费用率下降。公司3Q19 单季净利0.3 亿元，同比+11.1%、环比+7.3%，净利率39%，同比+0.9PP、环比持平。其中毛利率62%，同比-1.9PP、环比-1.9PP，略有下降但整体仍然相对平稳。费用率合计18%，同比-7.2PP、环比+1.6PP，同比改善明显主要来自于管理费用中股权激励费用影响消退等，带来约6 个点影响。前三季度公司累计净利0.9 亿元，同比+13%。

    产品层面，品类不断扩充。冷精锻技术壁垒相对较高，在汽车零部件中的可应用领域较广。根据公司招股书，一辆车冷锻件用量大致40-50kg，公司当前核心产品仅气门组和气门传动组两类，未来产品品类扩展空间还很大，2017 年以来开发了高压泵挺柱、变速器零部件、车身稳定系统零件等产品。公司持续的研发投入、紧密的客户关系、多年来全产业链的研发和降本能力，将有力保证公司未来新产品的持续扩张。

    客户层面，定点项目不断突破。公司具备全球竞争力，传动组产品依托大众体系迅速发展起来，目前除已配套国内南北大众、德国大众外，也拿到了墨西哥大众、巴西大众定点。在大众体系外，拿到了欧洲通用、江铃汽车、吉利汽车等乘用车项目定点，以及重汽、道依茨等重卡项目定点。高压泵挺柱产品方面，公司已获得南北大众、北汽、五菱、比亚迪等定点。此外公司还开拓了变速器零件、车身稳定系统零件市场，分别供货长安福特和比亚迪。为拓展海外市场，公司在捷克设立了欧洲子公司，规划产能100 万台套气门传动组冷锻件、250万台套高压泵挺柱，墨西哥子公司规划产能100 万台套气门传动组冷锻件、100万台套高压泵挺柱。

    2019 年增速拐点已出现。2018 年公司经营受到国内市场疲软、新项目量产进展较慢、股权激励费用等影响。2019 年公司传动组产品出口、重卡配套、非大众客户配套进一步加速，我们预计出口业务提速趋势将在明年延续。

    投资建议：考虑国内汽车市场下半年低于预期，我们将公司2019-2020 年归母净利预期由1.3 亿、1.9 亿元调整至1.2 亿、1.7 亿元，同比+19%、+38%，对应当前PE 19 倍、14 倍。公司过去2 年PE 中枢在30 倍，过去1 年中枢在20倍，未来两年业绩增速（30%+）预期高于行业可比公司，维持“强推”评级，目标价由41.8 元调整为38.3 元，对应2019-2020PE 25 倍、18 倍。

    风险提示：新项目进展低于预期、湖州项目盈利低于预期、海外进展低于预期。