信息技术行业：从产业链上下游看服务器的景气拐点

　　短期回落见底，服务器行业拐点已至

    　　2018H2 以来，全球服务器行业进入增速下行阶段，与云计算行业高增形成短期背离。分析原因，二者之间的短期错配当归因于服务器购买的周期属性，2017-2018 年多重因素驱动下互联网巨头迎来投入高峰期，而在投资强周期过后，当前时点互联网厂商服务器资源落入消化阶段，直至服务器利用率提升至较高水平后将再次开启投入周期。基于长期视角，企业上云趋势不可逆转，长期服务器行业的增长毋庸置疑，但市场关注行业短期拐点何时到来。本篇报告，我们基于行业产业链上下游数据分析，认为全球范围内服务器行业已经探底，从2019H2 起行业具备确定性改善趋势。

    上游：核心部件供应商业绩全面向好

    　　我们选择x86 架构CPU 芯片厂商Intel 与BMC 芯片厂商Aspeed 进行分析，二者均为服务器必备产品供应商，市场份额分别占比90%+和60%+，其相关收入增速可为服务器行业提供指引。追溯历史数据，Intel 数据中心业务增速一般领先服务器行业1 个季度，而Aspeed 收入增速则一般领先两到三个季度。聚焦二者最新业绩，Intel 三季度数据中心收入同比增长3.97%，环比大幅提升14.17pct，而Aspeed 年初起公司收入增速下滑趋势业已放缓，2019 年6 月起公司收入已重回同比增长区间，三季度同比增长17.82%，环比提升22.37pct，其业绩的显著改善说明服务器厂商作为其下游，已开展新一轮的库存储备周期，预期这一改善趋势或将于2019Q4 起逐步兑现至服务器厂商收入层面。

    下游：互联网厂商资本开支逐步回暖

    　　整体来看，全球七大互联网巨头合计资本开支增速2019Q2 起下降趋势有所缓和，进一步聚焦三季度表现，目前已披露三季报的两家公司亚马逊与微软，其中亚马逊资本开支已呈现明显的回暖趋势，其单季度实现同比增长约40%，环比提升30pct，而微软则仍处于同比下滑阶段。亚马逊相关投入重回高增或意味着互联网厂商下一轮资本开支周期的开始，服务器行业需求端有望逐步回暖。

    建议关注云计算基础设施相关投资机遇

    　　服务器行业即将迎来中期拐点，而基于长期视角，人工智能算力提升和5G 大规模商用或将成为新的增长点，展望后市，在2019 年短暂的下滑期后，服务器市场将迎来新一轮高速增长期。建议关注深度绑定互联网巨头、兼具行业竞争格局改善的服务器龙头浪潮信息与IDC 龙头宝信软件。

    　　风险提示： 1. 宏观不确定性风险加剧；

    　　2. 企业IT 支出不及预期。