欧派家居(603833)：百亿定制龙头 精炼内功铸王者之路
欧派家居：定制龙头，完善的产品、渠道布局彰显行业地位
公司是首家营收超百亿的定制企业，2018 年营收/归母净利润约115/16 亿元，近5 年CAGR 为24%/46%。公司构建了以厨衣柜双核驱动，木门、卫浴和配套品协同发展的产品体系。纵观其发展历程，公司引领行业从单品类向全屋品类的延伸，在渠道的深度和广度上均建立显著优势，推动其持续高增长。
行业潜在空间仍大，正由渠道的粗放式扩张转向精细化管理时代
现阶段定制行业的降速并不意味着触及行业天花板，而是驱动模式的改变，从渠道的粗放式扩张转变为精细化管理。头部企业一方面逐步完善多元化渠道，并且强化原有渠道的精细化运营来实现客流的增长；另一方面加大品类扩张力度，向软体家居、家装配饰等延伸，以此来提升客单值的空间。
护城河：规模带来短期优势，供应链管理打造长期壁垒
当前头部企业的竞争优势体现为更强的品牌力、渠道力和产品力，伴随产品结构和渠道覆盖面的完善，将带动新一轮集中度的提升。不过，由于定制家居产品个性化、服务非标化的特点，给予中小企业在差异化市场下的生存空间，行业的整合还需更高维度的竞争优势。借鉴海外家居巨头的经验，构筑更高行业护城河的是通过优化全产业链运营效率所带来的成本优势。随着粗放式发展阶段进入尾声，龙头企业将引领供应链精细化管理的趋势，抢占更高的市场份额。
公司：渠道宽度&深度助力抢份额，优化供应链塑造核心竞争力
欧派的相对优势已较为突出：1）品牌力体现在庞大的用户基础；2）渠道力体现为行业最多的经销商数、店面数以及处于行业前列的单店提货额。其中单店提货额的优势意味着更强的费用投入能力带来的终端获客优势；3）产品力体现为高研发投入驱动的丰富的设计风格，优质的板材工艺及全屋配套品类等。而公司继续深耕和拓宽渠道（如整装/工程/O2O 引流/大家居等），将持续提升市占率。长期看，信息化系统打通、经销商体系升级及全供应链精细化管理等措施将带来效率的进一步提升以及成本的下降，打造壁垒更高的核心竞争力。
投资建议：强α成长逻辑叠加竣工复苏催化，给予“买入”评级
看好公司构建优于竞争对手的渠道结构，叠加产品品类的进一步延伸，持续实现超越行业的增长。中长期看，公司重视对供应链管理的持续高投入，伴随精细化运营能力的加强，成本仍有较大的压缩空间，可驱动新一轮份额提升。此外，下半年竣工回暖将带动家居景气度回升。预计公司2019-2021 年EPS 为4.50/5.44/6.45 元，对应PE 为26/21/18 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 1. 行业风险：房地产增速低于预期；行业竞争进一步加剧；2. 公司风险：公司新业务模式拓展不及预期。
- 閻犵尨鎷�濠电偠灏慨銈夊船閸ヮ煈妲归柣鏃堟敱閹拷(002557)2021濡ょ姷鍋涢悺銊︽叏閵堝绀嗛柛鈩冡缚閳ь兛绮欓弫宥咁潩閼稿吀绮┑顔炬嚀閸婅棄霉閸℃稑姹查柡宥冨劗閸嬫挻鎷呴搹鍦⒕闂佽В鍋撻柕澶樼仈閺冨牆纾婚柨鐕傛嫹 2022-04-12
- 閻犵尨鎷�闂傚倸娲╃亸顏堝箚閳ь剟鎮锋担鍛婂櫣妞わ富鍓欓～妤呭磼濮橆剚鍊ｉ梺鍏肩ゴ濡插嫮妲愭导瀛樺亱鐟滄棃鎮甸鍓х當闁跨噦鎷�(603908)闂佹寧绋掓穱娲€侀幋鐐碘枖婵ê澧庨悜锕€顭跨拋瑙勫2021濡ょ姷鍋熺换婵堢箔閻旇櫣纾奸柍鍝勬噽瑜邦垰顭胯閸嬨倝寮抽敓锟� 2022-04-12
- 閻犵尨鎷�闂佽崵鍠撻崑鐘虫叏閸楃儐鍤楅柨鐕傛嫹(603893)闂佹寧绋掗惌顔筋殽閸ヮ剙浼犲ù锝呮贡缁犳帡鏌ら悧鍫燂紴IOT 闂佺懓鐏氶幑鍥焵椤掑倸啸闁轰焦鎹囬獮鈧ù锝夘棑缁夎偐绱掗銈嗗 2022-04-12
- 閻犵尨鎷�婵炴垶鎼╅崢钘夛耿濠婂嫭濮滄い鏍ㄧ懄椤愶拷(688083)闂佹寧绋掗懝鐐櫠閻樿鐤炬い鏍ㄦ皑閻ｎ參姊婚崘鎸庡 婵炲瓨绮岄幖顐﹀箟閹惰棄绠ラ柍杞拌兌閻愶拷 婵炴垶鎼╅崢楣冩偂椤撱垹瀚夐柣鏂垮閻熷湱绱撴担鍙夋珕濠㈣鐟╁畷銏ゆ晸閿燂拷 2022-04-12
- 閻犵尨鎷�闂佸憡顨嗘穱铏圭紦婵傜ǹ妫橀柣妤€鐗婄紞锟�(605376)闂佹寧绋掑畝鎼佸疾椤掑倸鍨濆璺侯樀閻涙捇鏌ょ€圭姴袚閻庡灚姊荤槐鎺楊敇閻戝棙婢旈梻鍌楀亾闁跨噦鎷� 闂佸搫鍊块。锔筋殽閸ヮ剙浼犲ù锝囨櫕濡叉垵霉閻樻椿妫戦懣娆愭叏濠靛嫬鍔滈悽顖濐潐濞煎鏁撻敓锟� 2022-04-12
- 閻犵尨鎷�闁诲海鎳撶换鎰閺囩姷鐭撻柟瀵稿仜铻�(688711)婵☆偓绲鹃悧妤咁敃閼测晜鍟洪柛鈩冪懄绾句即鏌ㄥ☉娆戭暡閻庡灚姊荤槐鎺楊敇閻愯尙宀涢梺鍛婃⒐缁嬫帡寮绘繝鍥ㄥ殑闁兼亽鍎抽悥鍗炍涢弶鎸庮棞闁绘搫鎷� 婵炴垶鎸诲銊╁传濡ゅ啠鍋撻崷顓炰户妤犵偛娲╃粻娑㈩敃閿旂懓浜鹃柣鏂款殠閺夊姊婚埀顒勬晸閿燂拷 2022-04-12
