机械行业研究：激光器：IPG二季度中国区收入下滑19% 下半年需求依然承压

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    10 月29 日晚，激光器龙头IPG 公司发布三季报业绩，19Q3 实现营业收入3.29 亿美金，同比下滑8%，落于公司给的3.25~3.55 亿美金指引区间，符合预期；19Q3 毛利率46.4%，同比下滑8.3pct，环比下滑3.1pct；公司对Q4 的收入指引为2.7~3 亿美金，同比下滑9%~18%。IPG 作为全球光纤激光器龙头，2018 年占据中国49%的市场份额，其收入结构变化对于研判激光器行业变化具有参考意义。

    评论

    IPG 收入正增长动力来自北美地区，中国区收入下滑24%。①从区域看，19Q2 公司在北美/德国/欧洲其他/中国/日本/亚洲其他地区的收入增速分别为32%、-21%、-6%、-24%、0%、-10%，北美地区延续高增长趋势，中国地区收入加速下滑24%（前值-19%）。公司在中国区三季度收入8.55 亿元，是锐科激光三季度收入体量的2 倍左右；②从产品结构看，公司在高功率、中低功率产品收入分别下滑19%和38%，Systems 业务收入延续Q2 的增长趋势（并购因素），同比增长124%。

    我们判断：①微观指标印证美国工业经济景气仍处在高位，具有一定韧性：激光器终端应用广泛，与宏观经济制造业密切相关，IPG 作为全球激光器龙头，垄断全球近70%的光纤激光器市场份额，其收入变化可以作为研判全球制造业景气度的微观指标之一。证明美国工业需求依然处在高位，韧性较强。但是IPG 北美地区收入占比不到20%，对IPG 收入贡献拉动有限，中国区收入下滑部分系由锐科激光为代表的国产激光器进口替代导致；②Systems 为公司贡献新的业绩增长点。19Q1 和19Q2IPG 的Systems 业务收入增速分别为245%和193%，2019 年前三季度累计为公司贡献7.4 亿元，在公司收入中的占比也由去年的3%提升到今年的10%。

    Q3 毛利率环比下滑3.1pct，未来中国区价格战将迁移至超高功率层面。根据我们调研，自去年Q3 开启的中国地区的激光器价格战在今年发生一些变化：今年宏观经济需求偏弱，终端钣金加工订单减少导致激光设备的投资回收周期相对延长，下游钣金加工用户对激光切割设备价格更为敏感，使得中低功率的市场增长好于高功率市场，发生激光加工的“消费降级”现象。过去一轮价格战侧重于中低功率市场，价格战并没有影响到IPG 在超高功率的地位，却使得锐科激光的毛利率同比下滑20%。目前中低功率激光器价格逐渐接近二、三线厂商的成本线，进一步降价空间有限。未来超高功率市场进口替代持续，仍有降价空间。对于IPG 来说，毛利率存在进一步下行压力。对于锐科激光而言，超高功率产品毛利率较高，占比提升将带动毛利率企稳回升。

    激光器行业需求依然承压，行业Q3 下滑幅度扩大至12%左右。IPG 中国区和锐科激光两家公司收入占据中国激光器行业接近70%的市场，我们预计两家公司2019Q3 单季度在中国区收入合计12.55 亿元左右，同比下滑12%，降幅较二季度的-6%有所扩大；自2018 年下半年以来，中国激光器的下游需求增速逐步放缓趋势，根据我们对下游的高频跟踪数据，我们判断目前激光器的需求依然承压，同时以锐科激光为代表的国产激光器厂商进口替代趋势依然成立，期待降价驱动激光新应用场景的突破，期待明年激光加工需求跟随库存周期有所好转。

    锐科激光3Q2019 单季度实现收入4.1 亿元，同比增长22%，净利润6134 万元，同比下滑42%，毛利率三季度环比回升2.6pct 至32.2%，已有企稳迹象，预计随着明年上半年特种光纤自制比例提升及低成本新产品推广，毛利率逐步平稳回升。

    投资建议

    继续看好以锐科激光为代表的国产激光器企业中长期投资价值。

    风险提示

    激光器价格战超预期；锐科激光成本端下降幅度不及预期；激光新场景拓展不及预期。