新华保险(601336)2019年三季报点评：重拾银保渠道定位业务转型致新单期交承压

类型：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：洪锦屏日期：2019-10-31

事项：

    新华保险发布2019 年三季报。报告期内实现归母净利润130 亿元，同比+68.8%；归母扣非净利润117.8 亿元，同比+44.3%左右；年化总投资收益率为4.7%，同比下降0.1pct。报告期末归母净资产为798 亿元，较年初+21.7%。

    评论：

    第三季度个、银渠道期交业务双双承压，新单增速回落至负。前三季度新单保费216 亿元，同比-0.5%（中期7%），其中长险新单同比-7.1%（中期0.9%），较中期回落较大。进入第三季度以来新华新业务下滑较快，个险和银保渠道双双承压。单季度长险新单同比-23%，其中个险渠道同比-13%，银保渠道同比-47%。此前，新华在个银渠道均以期缴为主，新单中期缴保费占比达99%以上。当前新华有一定的规模诉求，倾斜了一定资源到银保和趸交业务上，但增量业务刚起步还未跟上，对此前业务类型有一定影响。预期全年NBV 降幅将较中期进一步扩大。

    准备金评估假设变更大幅减少利润，投资端相对稳定。三季度末新华调整了准备金评估假设，减提寿险责任准备金7.8 亿元，增提长期健康险责任准备金27.7亿元，减少税前利润19.8 亿元。报告期内，准备金折现率基准仍处于上行阶段，估计其他假设调整更为谨慎。第三季度利润受此影响较大，单季税后归母净利润为25 亿元，同比+24.9%，在中期增幅较大的情况下拉动整体利润增速回落。投资端表现相对稳定，前三季度投资收益率为4.7%，同比下降0.1pct，与中期持平，账面浮盈较中期扩大。去年第四季度受权益投资影响，利润极低，仅2 亿元，预期第四季度利润将有较大增幅，拉动全年利润增速较Q3 扩大。

    期趸联动策略，重拾银保渠道定位。银保渠道新产品“稳得盈”（五年期分红两全）和“福禄世家”（终身寿）已于10 月18 日销售。新产品体现出新华对银保渠道明确重新定位，也显示出起对资产端经营能力的更高要求。

    投资建议：第3 季度新华个、银渠道新单双双承压，主要受业务结构调整影响，利润增长受准备金评估假设影响较中期回落，整体投资表现相对稳定。目前来看，新华在各方面的转型还未到有成效的时候，后续需紧跟边际改变。我们预计2019-2021 年新华保险BPS 为25.36/27.40/29.37 元/股，EPS 为4.62/4.05/5.16元/股（前值为5.13/4.05/5.16 元/股），预期2019 年EV 增速为18%-20%，给予1 倍动态PEV，对应2019 年目标区间65.5—66.6 元。维持“强推”评级。

    风险提示：转型成效不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。

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新华保险(601336)2019年三季报点评：重拾银保渠道定位 业务转型致新单期交承压

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