环保公用行业2019三季报总结：持仓仍处底部 火电扣非净利大增65%

2019 年1-10 月A 股环保公用指数跑输大盘。1）2019 年1-10 月，A 股环保指数上涨10.82%，A 股公用指数上涨4.32%，同期，上证综指上涨17.45%，深圳成指上涨33.09%，创业板指上涨33.65%；港股环保指数下跌8.00%；2）A 股环保行业整体上涨10.82%，其中大气工程板块上涨0.29%，环境监测板块上涨28.04%，固废板块上涨16.63%，水处理工程板块上涨5.53%，水务运营板块上涨6.55%；3）A 股公用事业整体上涨4.32%，其中水电板块上涨15.69%，火电板块下跌8.28%，燃气板块上涨7.48%。

    2019 前三季度：工程领域拖累环保板块业绩，火电板块扣非净利大增65%。2019前三季度，1）环保行业上市公司实现营收1,345.09 亿元，同比+22.17%；实现扣非净利润120.99 亿元，同比+1.74%；其中大气工程板块扣非净利润同比-21.75%，环境监测板块扣非净利润同比+49.40%，固废板块扣非净利润同比+2.30%，水处理工程板块扣非净利润同比-23.79%，水务运营扣非净利润同比+7.20%；2）公用事业上市公司实现营收9,017.50 亿元，同比+10.80%；实现扣非净利润709.53 亿元，同比+26.73%；其中水电板块扣非净利润同比+11.43%，火电板块扣非净利润同比+64.87%，燃气板块扣非净利润同比-3.25%。

    环保行业TTM 估值23X，公用行业TTM 估值17X。环保行业近5 年估值区间为16X-80X，目前估值23X，处于近5 年底部；公用事业近5 年估值区间为15X-25X，目前估值17X，估值处于底部位置。

    环保公用行业的公募基金持仓处于近3 年底部。2019Q3 公募基金持仓市值中环保公用占比为0.56%，低配2.97pct，环比提升0.05pct，同比下降0.37pct，公募基金的环保公用行业持仓处于近3 年底部。其中，环保板块占比为0.06%，低配0.49pct；水电板块占比为0.32%，低配0.95pct；火电板块占比为0.10%，低配0.80pct；燃气板块占比为0.02%，低配0.32pct。

    投资建议：

    电力行业：1）火电行业：火电龙头估值处于历史低分位，同时煤价“旺季不旺”再现，煤价维持震荡或下行趋势，推荐火电龙头华电国际（H+A）和华能国际（H+A），区域性火电公司推荐长源电力，建议关注皖能电力，内蒙华电等。2）水电行业：

    建议配置国投电力（水电资产带来稳定现金流，煤价下行趋势下火电资产盈利修复），长江电力（装机超4500 万千瓦水电龙头，稳定分红傲视群雄）。3）海上风电龙头：推荐福能股份（海上风电补贴政策落地，三川海上风电项目成为业绩增长核心；煤价下行趋势下火电资产业绩持续改善；拟1.2 倍PB 购买宁德核电10%股权，带来业绩新的增长极）。

    环保行业，关注清洁供暖、大固废板块。1）短期来看，经历“缩表”之后，行业进入触底出清阶段，投资机会从融资环境改善回归业绩增长，部分公司估值与业绩增速已经具备较好配置价值，新的行业龙头有望诞生；2）环保行业是以BOT/PPP等投资、建设、运营为主要模式的行业，呈现资金密集的特征。长期看，环保行业仍然是时代焦点，环保运营代表未来，将逐渐脱颖而出，与海外环保巨头同样获得高估值。建议关注：大固废（瀚蓝环境、伟明环保、东江环保等）；清洁供暖（联美控股）；生物质热电联产（长青集团）。

    燃气行业：1）管道运营商和城市燃气公司：天然气消费增长具有确定性，管道运营商和城市燃气公司如能保证气源的供给，同样可受益于下游需求增长，推荐深圳燃气（LNG 接收站已于8 月投产），建议关注百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续）。2）燃气气源供应商：天然气消费量持续增长背景下，市场关注点由行业层面的增速逐步转向个股业绩的兑现度，率先增加的天然气供给将获益，推荐新天然气（收购亚美能源），建议关注相关板块标的蓝焰控股（山西国资委唯一煤层气标的）、沃施股份（收购山西致密气开发运营商）。

    风险提示：政策落地进度风险，应收账款回收风险，融资环境恶化风险，电价下调风险，利用小时下降风险，煤炭价格波动风险，天然气消费需求不及预期，原油价格波动。