广联达(002410)2019年三季报点评：云转型步入深水期定增布局长远发展

类型：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：陈宝健/邓芳程日期：2019-11-01

事项：

    1）公司发布2019 年三季报，实现营业总收入21.83 亿元，同比增长22.78%；归母净利润1.59 亿元，同比下降45.74%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比增长下降52.48%。2）公司拟非公开发行股票，募集资金不超过27 亿元，扣除发行费用后将投资于以下项目：造价大数据及AI 应用项目（2.5 亿）、数字项目集成管理平台项目（4.95 亿）、BIMDeco 装饰一体化平台项目（2.4 亿）、BIM 三维图形平台项目（1.75 亿）、广联达数字建筑产品研发及产业化基地（7.55 亿）、偿还公司债券（7.85 亿）。

    评论：

    还原云预收影响预计收入增速表现亮眼。1）实现营业总收入21.83 亿元，同比增长22.78%；归母净利润1.59 亿元，同比下降45.74%。截止9 月末公司预收账款为8.52 亿元，较年初增加3.76 亿元，较6 月底增加9146 万元，主要由于数字造价业务云转型加速，相应预收款增加所致。若还原云预收的影响预计收入增速表现较为亮眼。2）公司研发及渠道建设投入持续加大，其中，研发投入为6.26 亿元，同比增长35.32%；销售费用6.86 亿元，同比增长42.27%。

    3）公司毛利率为91.21%，同比下滑3.54 个百分点，我们判断主要由于数字施工和数字造价的电子政务业务收入增长，相应硬件采购成本上升所致。

    数字施工业务整合效应逐步显现，发展前景可期。公司通过整合原 BIM 建造和智慧工地产品线相关产品，发布了数字项目管理（BIM+智慧工地）平台，统一了平台入口，各模块产品间实现“可分、可合、可连接”，目前整合效应已经逐步显现。此外，公司数字施工业务的企业级和岗位级产品线也取得良好进展，未来发展前景可期。

    定增继续巩固核心竞争力，为中长期发展谋势蓄力。定增主要投向新产品和新技术的研发，包括造价大数据及AI 应用项目、数字项目集成管理平台项目、BIMDeco 装饰一体化平台项目、BIM 三维图形平台项目、广联达数字建筑产品研发及产业化基地。募投项目围绕着公司主业展开，有利于提升公司在建筑信息化领域的竞争实力。

    投资建议：我们持续看好造价业务SaaS 转型的顺利推进，及数字施工业务的广阔空间。2019 年公司云转型的关键年，考虑商业模式转变对当期收入和利润增速的影响，下调公司19-21 年归母净利润预测至3.31 亿、4.72 亿、6.33亿元（原预测为5.49 亿、6.85 亿、8.4 亿元），对应PE 分别为109 倍、76 倍、57 倍，公司短期业绩波动不影响长期价值，暂维持目标价40.11 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：施工业务进展缓慢；房屋新开工面积增速放缓。

相关报告：

热点推荐：

闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娓氣偓楠炴牠顢曢敂钘変罕闂佸憡鍔﹂崰鏍婵犳碍鐓欓柛鎾楀懎绗￠梺缁樻尵閸犳牠寮婚悢鐓庣妞ゆ挾鍋涚粻褰掓倵濞堝灝娅橀柛鐘愁殕缁岃鲸绻濋崶鑸垫櫇濡炪倖鍔戦崹褰掑煕鐎ｎ喗鍊甸悷娆忓缁€鍐╂叏濡ǹ濡块柛鎺撳笒閳诲酣骞樺畷鍥跺敹闂佺懓鍚嬮悾顏堝垂閺勫繈浜圭€广儱顦伴埛鎺懨归敐鍛暈閻犳劧绻濋弻娑欐償濞戞ǚ鍋撳Δ鍛瀬妞ゆ洍鍋撻柟顔哄灮缁厾鎮伴垾鍏呭婵炴挻鍩冮崑鎾绘煛娴ｈ宕岄柡浣规崌閺佹捇鏁撻敓锟�

闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娓氣偓楠炲鏁撻悩鍙傦箓鏌ｉ幇顔芥毄闁活厼妫楅妴鎺戭潩閿濆懍澹曞┑鐘殿暜缁辨洟寮拠鑼殾闁割偅娲﹂弫鍡椕归敐鍥┿€婇柛瀣尵缁辨帒螣闂€鎰泿闂備浇顫夐崕鍐茬暦椤掑嫭鍊舵い蹇撶墛閻撱儲绻涢幋鐐ㄧ細闁绘帗鎮傞弻锛勪沪鐠囨祴鍋撳Δ鍛闁绘ü璀﹀Σ鍓х磼閻愵剙鍔ゆ繛纭风節瀵寮撮姀鐘诲敹濠电偞鍨堕敋妞ゎ剙顦埞鎴︽倷绾版ɑ瀚涙繛瀛樼矤娴滎亪濡存担绯曟婵☆垶鏀遍悗濠氭⒑闁稑宓嗘繛浣冲嫮顩烽柛婵嗗閺€浠嬫煟閹邦厽缍戦柣蹇ョ畵閺岀喖宕ㄦ繝鍐ㄢ偓鎰亜閵忥紕澧电€规洜鍘ч…鍨攽閸℃瑧楔閻庤娲橀崕濂嘎ㄦ担鍦缁绢參顥撶弧鈧梺鍝勮閸旀垿骞冮妶澶婄＜婵炴垶锕╂导锟�

闂傚倸鍊搁崐椋庣矆娓氣偓楠炴牠顢曢敂钘変罕闂佸憡鍔﹂崰鏍婵犳碍鐓欓柛鎾楀懎绗￠梺缁樻尰濞叉ḿ鎹㈠☉銏犲耿婵☆垰鎼 婵犵數鍋涢悧濠偯哄鈧俊鐢稿礋椤栨氨鐤€濡炪倖鐗楅鎾箻鐎靛摜顔曢梺鍏肩ゴ閺呮繄鏁☉銏＄厵妞ゆ牗绋掗ˉ鍫濃攽閳╁啯鍊愬┑锛勫厴閺佸倻鎷嬮搹顐ｂ枙闂傚倸鍊搁崐鐑芥倿閿曗偓閻ｅ嘲顫滈埀顒勩€佸鎰佹Ь缂備緡鍠楀Λ鍐ㄎ涢崘銊㈡閻庡湱濮崑鎾诲锤濡や胶鍘遍梺闈涱樈閸犳牗鏅堕鍓х＜闁逞屽墯瀵板嫰骞囬鐘插笚闂備線娼чˇ顓㈠礉瀹ュ鍋熸い蹇撴噽缁犻箖鏌涘⿰鍐ㄦ殲閻庢熬鎷�

婵犵數濮烽弫鎼佸磻濞戙埄鏁嬫い鎾跺枑閸欏繘鏌熺紒銏犳灍闁哄懏绻堥弻鏇熷緞閸繂澹斿┑鐐村灟閸ㄥ綊鎮″☉銏＄厱閻忕偞鍎抽ˉ姘舵煛鐎ｎ偆澧甸柡宀嬬秮閹晠宕ｆ径濠庢П闁荤喐绮嶅姗€宕幘顔芥櫜闁绘劕鎼Λ妯荤箾閸℃鈷旈柛鐐垫暬閹嘲饪伴崘顏嗩啋閻庤娲橀崹浣冪亽闂佺粯鎸告鎼佹倶婵犲洦鈷戦梻鍫熷崟閸儱鐤炬繛鎴炵閸忔粓鏌嶈閸撴氨鎹㈠☉娆愮秶闁告挆鍚锋垿姊虹拠鈥虫灕闁糕晜鐗滅划瀣吋婢跺娅滄繝銏ｆ硾椤戝倿骞忓ú顏呪拺闁告稑锕﹂幊鍐┿亜閿旇鐏﹂柟顔斤耿閺屽棗顓奸崱娆忓箞闂佽鍑界紞鈧柛鈺傜墱閳ь剚鐔幏锟�

广联达(002410)2019年三季报点评：云转型步入深水期 定增布局长远发展

广联达(002410)2019年三季报点评：云转型步入深水期定增布局长远发展