禾望电气(603063)2019年三季报点评：主营业务收入增长73% 减值压力进一步释放

2019 年10 月28 日晚，公司发布了2019 年第三季度报告，前三季度公司合计收入同比增长164%，归母净利润0.56 亿元，同比增长28.17%。同时，公司三季度计提信用减值损失7111 万元。

    此外，公司披露了三季度经营数据，新能源电控收入同比增长73%。

    评论：

    主营业务收入增长73%，验证风电行业景气度。前三个季度，公司新能源电控业务收入6.80 亿元，同比增长73%，该部分收入为风电变流器与光伏逆变器两类产品。该板块第三季度收入约2.8 亿元，同比增长我们估计超过80%。

    我们认为主要有以下两点原因：首先，2018 年开始，公司成为明阳智能主要供应商，是明阳智能3MW、5.5MW（海上）变流器的主要供应商，明阳智能出货量提升；其次，公司还是联合动力、东方电气、中国海装、运达股份等二线风电厂商的供应商，这些厂商今年出货量均有较大幅度的增长。整体来看，我们认为，公司主营收入的快速增长与行业景气度一致，四季度仍有大幅增长的可能。

    历史负担进一步释放，业绩拐点将至。2018 年，风电行业竞争加剧，导致公司部分中小客户退出行业，给公司造成了一定的坏账压力。公司计提了7111万元信用减值损失，较半年报增加了1697 万元，进一步释放了坏账带来的减值压力。我们认为，同主机厂一样公司同样受到了去年风电行业竞争加剧的影响，部分陆续推出该行业的小厂商遗留的问题正在逐步暴露。另一方面，公司现存的客户已经得到了优化改善，以明阳智能为主的客户结构已经明显改善了公司的应收账款。较去年同期，公司收账款天数从309 天下降到了276 天。我们认为，公司的“历史负担”影响正在边际减弱，而公司风电变流器的市场占有率正在提高，市场空间正在周期向上的起点，公司业绩拐点即将到来。

    风电大周期启动，公司业绩有望爆发。目前，各方面的信息显示明年将迎来风电装机的大年，国内陆上风电装机量有望逼近30GW，海上风电装机量预期在4~5GW 左右。公司作为目前第三方变流器供应的龙头，有望伴随行业高景气度迎来业绩爆发。同时，公司海上风电变流器料将迎来爆发，并且在龙头客户的开拓上，也有望取得新的突破。

    盈利预测、估值及投资评级。我们根据三季报，调整了信用减值损失及公司产品收入等科目，预计2019~2021 年公司归母净利润可实现1.45、3.07、4.06 亿元（原预测2.13、3.57、4.68 亿元），对应当前股价PE 分别为25.2、11.9、9.0 倍。按照电力电子设备公司平均估值水平，给予公司2020 年业绩20 倍估值预期，目标价14.3 元，维持“强推”评级。

    风险提示：一线风机厂客户开拓不及预期；公司大功率产品技术优势持续时间不及预期；海上风电装机量不及预期，公司坏账风险。