九阳股份(002242)：核心品类领先地位不断巩固

类型：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：王家远日期：2019-11-01

九阳股份公布2019 年三季报，报告期内营业总收入20.68 亿元/+14.98%，归母净利润2.12 亿元/+6.35%，毛利率32.35%/+1.23pp.，净利率10.04%/-0.71pp.，销售费用率13.32%/-0.91pp.，管理费用率4.60%/+1.18pp.，财务费用率-0.13%/+0.66pp.。

    产品方面九阳的核心品类增速超出行业平均。九阳第三季度收入同比增长15%，连续三个季度同比增速在15%上下，超过行业增速。九阳的主业豆浆机业务实现了连续四个季度正增长，报告期内另一主业破壁机业务实现20%以上增长，九阳在豆浆机和破壁机领域的领先地位进一步得到巩固。

    九阳的电饭煲和营养煲在线上不断突破，结构中高端类占到自身双煲的三成以上，在行业平稳的环境下，双煲实现了大个位数的同比增长。

    渠道方面九阳不断巩固自身优势。从线上和线下来看，线上前三季度实现20%以上增长，线下前三季度实现大个位数增长。线上借助产品自身高品质和年轻化，以及借助明星和网红的灵活推广，在主要电商平台的市占率和销量都稳步提升。线下在做新零售，在shopping mall 中深入开店推广，推广线上和线下的互联互通，获得一定的突破。

    盈利预测与投资建议：去年受阻于豆浆机需求低迷和公司渠道优化，收入增速较弱，今年过去三个季度已经连续证明公司调整卓有成效，在核心业务领域豆浆机、料理机、电饭煲和营养煲均巩固自身优势地位，未来我们依然看好公司产品的结构化持续升级，巩固优势地位。预计2019-2021 年EPS 分别为1.09、1.24 和1.40 元，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：消费整体收缩明显，产品推广不及预期，渠道扩张碰到困境

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