宏观固收周报：经济保持平稳 通胀上行压力依然较大
数据表现不一致，经济保持平稳。10 月中采PMI 较上月下降0.5 个百分点至49.3%，显示企业景气度再度下滑，低于市场与我们预期。但10 月财新制造业PMI 较上月回升0.3 个百分点至51.7%，继续回升。10 月高频数据也显示供需平稳，六大发电集团耗煤量同比增速在10 月继续回升，而30 个大中城市商品房销售面积同样保持平稳。中采制造业PMI 下滑并非经济下行压力上升，而可能主要是工业品价格下滑的结果。从近年数据来看，制造业PMI，包括其中生产分项与PPI 环比相关性更高，而与生产面实际指标工业增加值相关性则较弱，背后原因是PPI 环比决定企业盈利，进而影响企业预期。而10 月由于供给较需求更快速度增长，导致工业品价格小幅下滑，带动中采制造业PMI下行。近期信贷社融连续超预期，结合中观行业数据情况，我们认为经济或许并不弱。随着房地产继续强韧以及基建增速回升，需求将保持平稳状况，经济将逐步进入企稳阶段。
联储再度鸽派降息鹰派表态，降息或暂缓但不会停止。周四凌晨联储再次将联邦基金目标率下调25bps，将联邦基准利率维持在1.5%-1.75%，符合市场预期。同时联储将超额存款准备金利率从1.8%降至1.55%，与联邦基金利率降幅持平。联储在政策声明中删除了“采取适当行动来维持经济扩张”的措辞，中美贸易摩擦暂缓，英国脱欧不确定性减弱，使得联储将暂停“预防式”降息。联储货币政策操作回到数据依赖，而超预期的GDP 增速和非农就业数据，均意味着短期内联储将保持耐心和观望。鲍威尔认为当前的货币政策立场是合适的，短期不会降息，12 月再次降息的可能性较小。但美国经济依然处于下行通道，特别是企业固定投资和出口依然疲弱，因而联储货币政策依然将保持宽松。降息或暂缓但不会停止。此外，鲍威尔强调通胀依然是影响联储决策的重要指标，在通胀大幅走高前不会加息，继续重申联储购买短期国债是技术性操作，不应理解为QE。
一周宏观高频数据综述：生产面继续改善，房企拿地明显放缓，猪价增速保持高位，加剧通胀压力。本周发电耗煤同比涨幅收窄，但依然保持同比回升态势。 房地产销售止升转跌，房企拿地继续放缓，土地成交面积跌幅扩大。上周乘用车日均零售销售量跌幅继续扩大。上周消费品价格环比涨幅扩大，其中猪肉价格环比涨幅扩大、蔬菜延续回升，通胀压力加剧。生产资料价格跌幅收窄，螺纹钢期现货价格回升。水泥价格延续上行，基建投资将延续回暖。
债券市场短期可能继续震荡。短期来看，随着房地产继续强韧以及基建增速回升，需求将保持平稳状况，经济将逐步进入企稳阶段。实体信贷需求延续回升，意味着债市配置资金难以出现明显边际增加，叠加通胀回升，这些都对债市不友好。同时，目前信贷社融回升状况以及经济预期依然低于今年1 季度末情况，因而利率水平也难以上升到当时高位。当前10 年国债已经回升至3.32%，继续上升空间有限。因而总体来看，债券市场或延续震荡态势。
风险提示：经济下行超预期。
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