市场策略周报：外资与长线内资的配置异同

　　报告要点

    　　核心观点

    　　1. 外资在配置比例、持仓风格等方面已接近长线内资，受优质标的稀缺性、持股上限等影响，后续外资偏好或将下沉。

    　　2. 警惕通胀短期对风险偏好的扰动。中长期仍战略看多，剩余流动性扩张，A股估值易升难降。

    　　3. 结构上，四季度需重视低估值、通胀链。方向资产仍是中期主线。

    　　外资与长线内资的配置异同

    　　上周量升价平，个股分化较大。外资可能是上周市场风格分化的主要力量，但笼统地将外资与内资作对比可能有失偏颇。本周，我们以社保基金为例，从内资长线资金角度与外资作简要对比分析。

    　　总结而言，由于外资在重仓股持股比例、持仓风格方面接近长线内资，受优质标的稀缺性等方面的约束，需重视后续外资在加仓风格方面可能的边际变化。1）外资持股虽更为分散，但重仓股中，外资持股占比已逼近社保占比，后者可能是长线资金持股比例的参照；2）自去年以来，外资持仓风格在盈利能力、波动性、股息率、成长性、个股规模等方面均正在逐步接近社保基金；3）考虑到外资单只个股持仓比例有上限限制，辅以前述现状，我们认为外资在后续配置过程中会不可避免地进行“风格下沉”。这或将带来外资在加仓风格方面的新变化。

    　　大势观点：年内后两月，需警惕通胀对短期风险偏好造成扰动，指数整固或更将夯实底部。后续剩余流动性扩张，股债配置性价比仍偏向权益资产，A 股估值易升难降。结构上，建议重视四季度大金融等低估值板块的阶段性机会。

    　　行业配置：建议增配低估值风格，维持“方向资产”主线配置持续增配“方向资产”，阶段性重视低估值风格：1）四季度低估值风格有望迎来阶段性机会，首选龙头地产及大行。2）“方向资产”重点关注5G、消费电子、风电、光伏。

    　　主题配置：关注国资国企改革

    　　近日，国资委公布前三季度央企经营情况：中央企业研发投入同比增长25%；累计营收22.1 万亿元，同比增长5.3%；累计净利润10567 亿元，同比增长7.4%。

    　　风险提示： 1. 经济增速超预期下滑；

    　　2. 市场风格超预期调整。