隆基股份(601012)公司动态点评：盈利持续增长 现金流改善显著

事件：公司发布2019 年三季报，实现营收226.93 亿元，同比增长54.68%；实现归母净利润34.84 亿元，同比增长106.03%；扣非归母净利润34.11亿元，同比增长114.62%，加权平均净资产收益率为17.04%，同比增长5.68%。其中，三季度实现营收85.82 亿元，同比增长83.80%；归母净利润14.75 亿元，同比增长283.85%。同时，公司公告拟投资22 亿元建设嘉兴5GW 单晶组件项目。

    盈利能力不断提升：今年国内政策下发较晚，平价项目名单于5 月发布，竞价项目于7 月发布，导致地面电站装机延迟，前三季度国内装机仅完成15.99GW，Q3 装机仅4.6GW。产业链价格保持在下降通道内，单晶M2硅片较年初3.15 降低8 分，单晶电池片行业普遍降幅达25%，组件环节降低接近20%。公司凭借非硅成本优势，以及海外业务的前瞻布局，受益于海外需求强劲支撑，依然保持了优异的盈利增长。三季度综合毛利率29.93%，同比增长8.61%，环比提升1.89%，实现四个季度持续提升。

    现金流和期间费用率持续改善：前三季度经营活动现金流量净流入40.14亿元，较去年同期增长29.53 亿元，Q3 经营活动现金流量净流入为15.87亿元，去年同期现金流入为负值，现金流状况改善明显。Q3 期间费用为6.42 亿元，同比增长32.73%，期间费用率为7.48%，同比下降2.88%。其中，销售、管理（含研发）、财务费用率为3.32%、3.80%和0.36%，分别下降1.56%、0.83%和0.49%。

    产能规模继续扩张：2018 年底公司发布硅片、电池、组件产能规划，2019~2021 产能规划分别为硅片36GW、50GW 和65GW，组件规模为16GW、25GW 和30GW。按照当前硅片产能建设进度，2020 年底硅片产能可实现65GW，提前一年完成规划。本次公司同时公告拟投资22 亿元建设嘉兴5GW 单晶组件项目，继续按照规划保持产能扩张速度，产能扩张周期与全球光伏需求周求共振，公司有望实现市占率的持续增长。

    全球需求稳定，供给端向龙头集中：需求端来看，2019 年由于指标发放较晚，国内前三季度装机较弱，预计Q4 至2020 年上半年装机将会释放。

    而组件价格今年已降低约20%，度电成本的优化将持续刺激海外市场释放需求，我们预计2020 年全球市场约150GW 需求。从供给端来看，公司硅片环节的优势早已被市场验证，组件环节海外拓展速度超预期，全球大客户选择供应链会考虑产业链稳定、科技品牌形象、售后保障、企业可靠性等因素，伴随公司渠道建设加速，明年组件业务继续爆发。

    投资建议：我们预计19-21 年公司EPS 分别为1.28 元、1.54 元和1.92 元，对应当前股价PE 为17.54、14.57、11.67 倍，继续予以推荐评级。

    风险提示：光伏装机不达预期、产能落地不达预期、国际贸易保护风险、颠覆性技术风险、政策性风险。