生猪养殖行业专题报告三十四：CPI存在较大上行压力 建议积极配置养殖板块

报告要点

    从历史来看，CPI 上涨期间农业板块收益明显，此次CPI 上涨主要是由猪价拉动，2019 年四季度到2019 年初CPI 抬升趋势基本确定，我们认为农业板块配置正当时。

    生猪养殖行业高景气时期或达3-5 年，且非洲猪瘟使得行业进入壁垒提高，长期生猪头均盈利水平预计持续提升，具备较强防疫能力的公司竞争优势不断扩大，建议积极配置生猪养殖板块，首推牧原股份，重点推荐温氏股份，并建议积极关注正邦科技，傲农生物，天邦股份，新希望，唐人神，金新农，新五丰，大北农。

    3 月以来猪价上涨带动CPI 涨幅持续提升

    今年3 月以来猪价上涨带动CPI 食品项同比涨幅扩大、进而推动CPI 整体涨幅持续提升。2019 年3-9 月CPI 同比涨幅持续向上，从2 月的1.50%涨至9 月的3.00%，期间非食品项CPI 同比涨幅整体缩窄，CPI 提升主要是由食品项贡献，其中猪肉价格是最重要的推手。CPI 中猪肉价格3 月同比由负转正并持续向上，9 月这一涨幅已经扩大到69.30%，9 月猪肉价格对CPI 涨幅的贡献度达到55%。且猪价上涨也拉动禽肉和牛羊肉价格持续上涨，进一步推动CPI 上行。

    今年四季度到明年春节前后CPI 存在较大上涨压力今年四季度到明年春节前后CPI 预计将继续上行。能繁母猪产能仍在持续去化，据农业农村部数据，截至9 月400 个监测县的能繁母猪存栏量环比仍在下降，同比降幅已扩大至38.9%，根据能繁母猪存栏量与猪价的关系，我们认为至少到2020 年7 月前猪价都将趋势向上。由于2018 年四季度到2019 年年初猪价低基数，我们认为2019 年四季度到2020 年初CPI 存在较大的上涨压力，猪价对CPI 影响最大时点预计将出现在2020 年春节前后，最大贡献或超过4%。

    历史上通胀期间农业板块相对收益明显

    农业板块在过去十年的两轮CPI 上行期间均跑赢沪深300 指数，相对收益明显。

    2007 年1 月-2008 年4 月CPI 经历了16 个月的上升，在此期间农业板块上涨月份达12 个月，占比达75%，累计涨幅达181%，相对于沪深300 指数的收益也达到87%。在2010 年3 月-2011 年7 月，CPI 总共经历了17 个月的上升，在此期间农业板块绝对上涨月数达7 个月，跑赢沪深300 月数则达10 个月，绝对涨跌幅达8%，相对于沪深300 指数累计涨幅达到19%。我们认为通胀期间农业板块表现优异的原因在于农业作为防御性板块，在CPI 上行时期配置需求出现明显提升，具有较强的抗风险能力。

    风险提示： 1. 猪价上涨不达预期风险；

    2. CPI 中非畜禽肉类项目价格大幅下跌风险。