广发证券(000776)2019年三季报业绩点评：自营贡献业绩弹性 业绩增速低于同业

核心观点

    事件

    2019 年10 月30 日，公司发布2019 年三季度报告，数据显示公司前三季度实现营业收入173.58 亿元，较去年同期增长52.80%；实现归母净利润56.16 亿元，同比增长36.51%；扣非归母净利润为52.99 亿元，同比增长44.02%。其中，Q3 单季度实现营业收入54.16 亿元，同比增长44.81%，环比增长6.15%；实现归母净利润14.76 亿元，同比增长17.61%，环比上升20.88%。前三季度，基本每股收益为0.74 元/股，同比增长37.04%；加权平均ROE 为6.37%，较去年同期上升1.58PCT。

    投资要点

    1.市场回暖下自营收入弹性显现，经纪业务增速低于股基交易增速

    2019 年前三季度，轻资产业务代表手续费及佣金净收入为71.95 亿元，较去年同期增长9.83%；其中，代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为20.89%、-3.78%、3.04%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-21.32%、526.14%。从Q3 单季度来看，手续费及佣金收入为22.51 亿元，同比增长7.45%，环比下降10.82%、代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为31.38%、2.79%及-5.22%，环比增速分别为-14.58%、72.43%及-23.27%。利息净收入、自营业务同比增速分别为-23.90%、297.99%，环比增速为-10.99%、121.60%。

    结构占比方面，2019 年前三季度，代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务收入占比分别为19.01%、5.13%、16.40%、13.24%与30.08%；Q3 单季度相应数据分别为18.17%、6.81%、15.77%、14.05%及21.97%。自营业务成为业绩主要支撑。

    2019 年前三季度，受益于市场回暖，公司自营业务收入为52.22 亿元，同比增长526.14%，营收占比高达30.08%，较去年同期增长22.74PCT，其中第一季度自营收入贡献最大。Q3 单季度实现11.9 亿元，同比增长297.99%，环比增长121.60%，主要是Q3 公允价值变动净亏损同比环比均大幅减少所致。总体而言自营贡献较大的业绩弹性。

    2019 年前三季度，公司经纪业务净收入为32.99 亿元，同比增长20.89%；其中Q3 单季度实现净收入为9.84 亿元，同比增长31.38%，环比下降14.58%。前三季度日均股基成交额为5819.90 亿元，同比增长34.19%；Q3 单季度，日均股基交易额同比增长47.37%，环比下降20.11%。公司经纪业务收入增速同日均股基交易额增速具有一定差距，可能表明公司佣金率有所下降。

    2.大幅压缩股质业务致使利息净收入Q3 同比环比均下滑2019 年前三季度，公司实现利息净收入22.99 亿元，同比下滑21.32%，Q3 单季度实现7.61 亿元，同比、环比增速分别为-23.90%、-10.99%。截至2019 年三季度末，公司买入返售金融资产账户余额为185.85 亿元，较去年年末大幅下降49.51%，主要是因为银行间回购及股票质押式回购业务规模减少。另外，受相关股质违约项目影响，公司前三季度计提信用减值损失4.74 亿元，同比增长220.27%，单季度计提0.1 亿元，同比下降81.13%、环比下降97.01%。预计股质风险事件的影响逐渐淡化，不论是从股质规模还是风险意识上来看，公司未来股质风险有限。截至报告期末，公司融出资金余额为507.67 亿元，较去年年末增长11.93%，预计为两融业务规模增长所致。

    3.投行业务收入边际微增

    2019 年前三季度公司实现证券承销业务净收入8.90 亿元，同比微降3.78%，Q3 单季度实现3.69 亿元，同比增长2.79%，环比增长72.43%。

    前三季度公司投行总承销规模为2099.05 亿元，排名第8。其中股权承销金额为320.39 亿元，排名第10，首发7 家公司，共计37.92 亿元，排名第12 名。债券承销1778.66 亿元，排名第9。目前公司辅导的科创板项目中已受理的共7 家，其中4 家已经注册生效，1 家提交注册。截至2019年10 月24 日，公司拟承销金额为33.69 亿元，市占率为2.38%。预计投行业务将进一步受益于资本市场改革的推进及科创板审核加速。

    4.Q3 资管规模继续收缩

    2019 年前三季度，公司实现资管业务收入28.47 亿元，同比增长3.04%，其中Q3 单季度实现8.54 亿元，同比、环比分别下降5.22%、23.27%。公司前三季度新成立24 只集合资管产品。二季度私募资产管理月均规模为3282.68 亿元，较一季度下降7.62%，排名保持第九位。其中二季度主动管理月均规模为2160.36 亿元，较一季度下降7.5%，排名下降一名至第四位。

    5.其他业务收入及成本、其他综合收益的税后净额变动较大

    由于贸易业务收入增加，公司前三季度其他业务收入增幅高达8421.37%至17.71 亿元，同时其他业务成本大幅增加134865.58%至17.56 亿元。另外，其他综合收益的税后净额由于其他权益工具投资公允价值变动增加而增长849.56%至7.91 亿元。

    估值与投资建议

    我们认为公司深耕广东地区，有望受益粤港澳大湾区战略及深圳特色社会主义先行示范区政策，区位优势显著。短期而言，公司发展遇到一些问题，但我们仍看好公司“四个一流”为目标，努力建设一流的资源配置型投行、一流的财富管理机构、具有国际竞争力的一流投行和具备全面风险管理能力的一流投行的战略愿景，期待公司砥砺前行。

    预计公司2019-2021 年的摊薄EPS 分别为0.76/0.96/1.01 元，对应的PE分别为18.23/14.51/13.77 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；公司业绩不达预期风险；宏观经济下行风险。