宏观专题：央行试探性降息 意在预期引导

事件：

    11 月5 日，央行发布公告称，当天开展中期借贷便利（MLF）操作4000 亿元，与当日到期量基本持平，期限为1 年，中标利率为3.25%，较上期下降5 个基点，当日不开展逆回购操作。

    观点：

    基本面：10 月中采制造业PMI 在延续回落，报49.3%，前值49.8%；官方非制造业PMI 报52.8%,前值53.7%；综合PMI 产出指数报52%（前值53.1%）。结构上：供需双双走弱，生产上下游价格没有支撑，主动去库特征明显。

    价格：猪肉价格对CPI 食品项持续拉升，9 月CPI 报3%。PPI 同比增速跌幅或进一步扩大，压缩企业利润。

    盈利：工业企业盈利能力减弱。9 月单月规上利润增速-5.3%（前值-2%），前三季度规上工业企业利润累计增速-2.1%，前8 个月为-1.7%。

    就业：微观实体向劳动力市场传导，9 月新增城镇就业累计增速走弱至-0.9%（前值-6.1%），从业人员指数47.3%，低于荣枯线下方，处于收缩域。

    政策面：中央加大逆周期调节的力度。健全以国家发展规划为战略导向，以财政政策和货币政策为主要手段，就业、产业、投资、消费、区域等政策协同发力的宏观调控制度体系；完善国家重大发展战略和中长期经济社会发展规划制度；建设现代中央银行制度，完善基础货币投放机制，健全基准利率和市场化利率体系。

    MLF 操作： 自2016 年2 月以来，我国央行首次下调MLF 利率。此前，央行于2017 年1 月、3 月、12 月以及2018 年4 月分别上调1 年期MLF利率10BP、10BP、5BP、5BP，累计上调1 年期MLF 利率30BP.政策利率下行意在引导市场预期。

    整体来看，一边是猪价抬高CPI 临近破3%，掣肘货币发力，类滞胀舆论喧嚣其上，另一方面是美国年内已实现三次降息，全球央行降息环境逐步形成。我国逆周期对冲经济下滑的需求增强，宏观政策意欲有所作为。试探性降息虽仅5BP，但信号价值极强。

    风险提示：经济增速下行过快；监管趋严超预期；中美关系多变