中联重科(000157)公司动态点评：行业高景气催发业绩高增长盈利能力显著增强

类型：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：王志杰/曲小溪/刘峰/蔡微未日期：2019-11-07

事件： 2019 年10 月31 日，公司发布2019 年三季报。公司2019 年1-9月实现营收317.55 亿元，同比增长50.96%，实现归母净利润34.8 亿元，同增167.08%，实现扣非归母净利润27.66 亿元，同比增长188.93%。其中Q3 单季度营收为94.93 亿元，同比增长50.33%，实现归母净利润9.04亿元，同比增长105.97%，实现扣非归母净利润6.52 亿元，同比增长110.57%。

    工程机械行业高度景气带动公司业绩高增长，四季度有望进一步释放业绩：受益于下游基建需求提振＋国家加强环境治理＋设备更新需求增长＋人工替代趋势等因素，工程机械行业持续快速增长。据工程机械行业协会预计，2019 年行业整体销量将同比增长10%以上。作为国内工程机械龙头，受益于行业高景气，公司2019 年前三季度实现销售收入317.55 亿元，同增50.96%，同比增幅为2011 年以来同期新高；Q3 单季度营收为94.93 亿元，同比增长50.33%，创2010 年以来历史同期新高。随着工程机械行业在四季度进入旺季，届时业绩将进一步释放。

    控费有效，盈利能力显著增强，经营性现金流大幅增加：控费方面，公司期间费用率为17.51%，同比下降2.76pct，控费有效，其中销售费用/管理费用（不含研发费用）/财务费用分别为27.70/11.44/9.16 亿元，费用率分别为8.72%/3.6%/2.88%，同比变动-0.22pct/-1.67pct/-1.4pct，三费率全线下降。盈利能力方面，2019 年前三季度公司销售毛利率为29.82%，同比增长3.45pct，销售净利率为10.90%，同比增长4.78pct，毛利率、净利率均达到2014 年以来同期最高水平，盈利能力显著增强。现金流方面，受益于公司产销两旺+信用政策严格执行＋结算方式灵活多变＋与供应商建立战略联盟关系，2019 年前三季度，公司实现经营性净现金流49.62亿，同比增长62.51%。

    公司多个产品市场前景向好，巩固核心产品优势，并积极拓展新产品市场。在核心产品方面，公司持续巩固三大核心产品塔机、汽车起重机与混凝土机械的领先优势。在塔机市场，据中国工程机械行业协会数据显示，公司国内塔机市占率超过40%，稳居国内市场第一。在汽车起重机市场，截至2019 年第三季度，中联重科汽车起重机销量约9000 台，市占率达到28%，位列国内市场第二。在混凝土机械市场，中联重科与三一重工并列混凝土机械双寡头。公司在多个核心产品市场稳居龙头地位。在新产品方面，公司积极拓展高空作业平台、土方机械等新产品市场。2019 年上半年，公司高空作业平台营收超1.7 亿，随着下半年臂式产品投产，公司高空作业平台前景向好。土方机械已完成省级销售服务网点布局，并持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手等业务，市场影响力持续扩大。

    “4.0”工程成效彰显，公司持续深化智能制造布局：公司自2014 年起开始实施“4.0”工程，持续推进产品智能化，让产品能够自诊断、自调整、自适应。2019 年，公司全系列产品基本上已完成了向“4.0”的升级换代。

    公司工程起重机、建筑起重机、泵车等4.0 产品覆盖工程机械行业70%以上的市场覆盖，智能化成为公司业绩增长的重要驱动力。2019 年前三季度公司研发费用达7.31 亿元，同比增长95.77%，研发费用率为2.3%，同比增加0.53pct，公司持续提升研发能力及技术水平，巩固4.0 智能产品的竞争力与市场份额。此外，公司持续深化智能制造布局。2019 年7 月21日，公司中联智慧产业城项目正式签约，标志着全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械的综合产业基地项目全面启动，搅拌车智能制造产业园与搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园也在规划建设中，智能化将进一步助力业绩增长。

    持续完善海外市场布局，“走出去”战略进展顺利：2019 年，公司通过海外业务变革＋建设海外制造基地＋运营海外子公司，持续完善海外市场布局。在海外业务变革方面，公司将销售权与经营权划归海外各事业部，实现研发、设计、生产和销售的一体化协同。在海外制造基地建设方面，2019 年公司白俄罗斯中联制造基地进展顺利，预计年底开始试生产；印度工业园规划设计顺利完成。在海外子公司运营方面，公司2008 年收购的意大利混凝土机械龙头CIFA2019H1 营收同比增长20%，创并购以来最好业绩，2014 年收购的德国子公司M-tec 保持全球干混砂浆装备的龙头地位。在“一带一路”国家战略引导下，公司将东南亚、中东、俄语区等区域作为海外市场布局的重点，持续推进“走出去”战略。

    投资建议：鉴于工程机械行业景气度高，控费有效，盈利能力提升，公司有望持续高增长。根据模型测算，预计 2019-2021 年归母净利润分别为41.73 亿元、 50.20 亿元、 56.63 亿元， EPS 分别为0.53 元、 0.64 元、0.72 元，对应PE 为11 倍、9 倍、 8 倍。

    风险提示：宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、中美贸易摩擦、生产成本上升风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险。

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