新钢股份(600782)2019年三季报点评：中板业绩韧性较强 投资安全边际较高

事项：

    公司披露三季报，前三季度实现营业收入413.24 亿元（同比+1.32%），归属于上市公司股东的净利润26.47 亿元（同比-32.96%）；其中三季度单季实现营业收入149.48 亿（环比+16%），三季度单季实现归母净利润8.08 亿（环比-25.9%）。

    评论：

    产销：公司三季度合计销售冷轧140 万吨（同比-14 万吨）、热轧568 万吨（同比+29 万吨），总计708 万吨（同比+15 万吨）。今年冷轧表现较差，公司转向热轧销售的占比增加，同时，公司继续提高产能利用率增加了产销总量。净利润下滑33%，主流钢企中下滑较少。

    价格：前三季度公司冷轧品种平均售价3904 元（ 同比-298 元） ；热轧平均售价3608 元（同比-141 元）。售价整体有所下滑，冷轧品种的售价下滑更大。

    业绩：中板价格韧性强，三季报表现优于行业其他公司。今年以来，产能置换逐步落地，产能利用率继续提升，粗钢产量明显提升，钢价相较于去年有明显的下降。在各个品种中，增产最多的螺纹钢价格和利润下滑最为严重，冷热轧受汽车行业不景气的影响下滑也比较明显，品种中板是各个品种中下滑最少的。以中板为主的南钢股份（同比-31%）和新钢股份（同比-33%）三季报业绩是已经披露了报告的普钢公司中表现最优异的。

    净货币资金接近市值，安全边际高。从三季度最新的资产负债表来看，公司货币现金67 亿，其他流动资产104 亿，高流动性的货币等价物接近171 亿，付息借款仅有短期借款34 亿，净资产137 亿，对应143 亿的市值，投资安全边际极高。

    货币现金和未分配利润较高，分红能力强。公司货币现金和高流动性的低风险理财、结构性存款等合计高达171 亿左右，未分配利润110 亿左右，具有极强的分红能力。

    投资建议：我们预计公司2019-2021 年实现营收591/610/629 亿元（原预测591/611/631 亿元）；归母净利润分别为35 亿、37 亿和40 亿（原预测40/43/47亿元），对应的PE 分别为4.1X、3.9X 和3.6X。公司业绩韧性强，净货币资金接近市值，安全边际高，同时具有高分红能力。结合行业估值和公司历史情况给予5 倍PE 估值，目标价为5.5 元，维持"强推"评级

    风险提示：铁矿价格上行，需求失速下滑，采暖季限产不及预期