产业系列研究之一：汇率对谁的债务影响大？

近期市场对汇率的关注上升。10 月中旬，中美双方在磋商中涉及农业、知识产权保护、汇率、技术转让、争端解决等领域，市场对人民币汇率的关注度上升，我们这里主要看汇率变化对我国不同部门债务负担的潜在影响。

    汇率对广义政府的美元债影响较小，但对部分金融机构有些影响。截至到2019 年6 月，广义政府以美元计价的外债519 亿美元，占其总体外债规模的21.6%，其外债主要是人民币计价。截至到2019 年6 月底，金融机构美元外债规模为5226 亿美元，其他外币外债为1092 亿美元，美元内债为5355 亿美元（主要是存款）。其中部分城商行、农工商行美元债务规模较大。

    汇率波动对非金融企业的债务负担影响差别较大。截至到2019 年6 月底非金融企业外债余额7913 亿美元，其中美元外债4340 亿美元，其他外币债889 亿美元，美元内债2576 亿美元。从行业来看，美元借款主要集中在交通运输、石油石化、电子元器件、有色金属4 个行业中，这些行业的美元借款总额占上市公司总美元借款比例超过50%；餐饮旅游、轻工制造、通信以及商贸零售等行业的短期美元借款占比较高。电子元器件、石油石化、交通运输海外收入较高，对美元借款敞口不大，但地产和公用事业收入对美元借款敞口较大。美元债券占比高的行业为地产、石油化工、电力、城投等行业，其中地产和城投海外收入较低，对汇率变化相对敏感一些。

    总体来看，外汇储备可以覆盖可能流出的美元。根据测算，从2011 年至2019 年3 月底外商投资累计留存利润共计2740 亿美元，截至到2019 年6月底包含广义政府、金融机构、非金融企业等美元外债为1.39 万亿美元，截至2019 年9 月底QFII 投资为1113.8 亿美元。截至到2019 年9 月底外汇储备规模为3.09 万亿美元，外汇储备/（FDI 累计留存利润+外币债务）为2.2 倍，可以覆盖可能存在的美元流出。