对商务部发言人关于贸易磋商进展答疑的点评：分阶段取消关税带来风险偏好提升

　　今日收盘后，商务部发言人高峰就前期关于贸易协定磋商进程的问题进行解答。高峰提到，双方牵头人就妥善解决核心问题进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展分阶段取消加征关税。与前期相对谨慎的发言相比，本次的表述确定性较大，反映了双方在关键问题上或许已经达成一致。信息披露后，市场情绪快速拉升，港股尾盘、美股三大股指期货以及离岸人民币汇率均较大幅度上涨，金价快速下跌，市场风险偏好大幅提高，预计明日A 股市场将有小幅反弹。

    　　近期海外市场海外情绪向好，英国打破脱欧僵局，美联储重新开始扩表。

    　　今年美国国债收益率倒挂的预警频现，市场对美国经济衰退的逐渐预期加强，同时特朗普被弹劾进程进入第三阶段，民主党赢得肯塔基州选举给特朗普带来的政治压力较大，本次协议进程大概率不会出现反复。然而，贸易摩擦所带来的影响和中国对美国在高新科技产业方面的压力是长期问题，并不会随着短期协议的达成而停止。即使第一阶段协议达成，前期关税分阶段取消，全球经济下行的压力仍存，中国经济增速呈现阶梯式的下行趋势，整体来看，指数的震荡格局将会持续一段时间。

    　　今年以来，在减税降费、财政扩张、基建托底、货币边际宽松的情况下，经济缓慢着陆，本周LPR 短期利率下调，意味着中国采取变相降息的手段维持宽松，在欧洲与美国已经拉开降息帷幕后，中国仍然拥有一定的政策空间以应对变化的外部环境。在这样的条件下，工业品价格保持稳定，A 股行业的龙头公司仍能够保持盈利稳定性。但是，在经济下行的条件下，企业盈利全面复苏的可能性较小，从三季度业绩数据来看，行业集中度仍然在提高，中小企业生存环境较为恶劣。即使在四季度能实现拐点提升，也大概率是基于18 年底巨额商誉减值带来的低基数，内生增长带来盈利大幅修复的机会暂时还未出现。

    　　19 年资本市场的改革密集进行，沪伦通开通、取消QFII 投资额度的限制、科创板推出、注册制推进、完善退市制度都是保证资本市场健康发展的良好举措。11 月MSCI 将迎来年内最后一次扩容，A 股市场对外开放拓宽了二级市场的资金渠道，外资的配置风格对A 股市场的影响越来越大，A股市场更加注重基本面，题材炒作的空间越来越小，今年A 股市场最显著的特征是消费和科技龙头持续上涨，盈利稳定性好的资产和科技领域的国产替代和自主可控成为了市场共识，这也是今年抱团“核心资产”的主要原因。

    　　因此，我们对四季度配置的看法如下，从估值角度来看，前期涨幅较高的板块有一定程度的泡沫化，对于“核心资产”的把握以收益兑现为主。大的方向上，“核心资产”暂时没有可替代性，仍然是后续行情的主要延续。

    　　贸易战短暂“停火”后，前期受到关税影响的行业如汽车、半导体、轻工、航运等将会迎来一波估值修复行情，可持续关注贸易协定的进展情况。同时，年末可增加配置一些低估值和稳定的品种，如金融、地产等，可能在四季度阶段性占优。

    　　风险提示：贸易协定达成不及预期，四季度经济超预期下滑