造纸行业跟踪报告：9月份造纸库存数据出炉 厂商库存持续走低 文化纸提价函落地良好

厂商库存持续走低，国内港口库存回升。截至2019 年9 月底，国内港口贸易商木浆库存小幅下降，青岛港和常熟港木浆库存分别达到114 万和72.2 万吨。

    截至2019 年9 月底，全球港口木浆库存回升至198.3 万吨，环比上升仍然处于高位。截至10 月11 日，针叶浆外盘平均价格为588 美元/吨，折合人民币4160 元/吨，阔叶浆外盘平均价格为483 美元/吨，折合人民币3415 元/吨。

    双胶和铜版等木浆系纸市场回暖，库存去化明显。8 月中旬以来成品纸市场低迷，铜版和双胶纸等木浆系纸由于终端低迷，中间环节贸易商及印刷厂主动减少采购去化库存。截至9 月底（1）双胶纸企业库存为38.9 万吨，较8 月底减少6.3 万吨；（2）白卡纸企业库存20 天，较8 月略有下降；（3）铜版纸企业库存为25 万吨，较8 月底下降4.5 万吨；目前贸易商整体低库存，需求仍处于相对疲弱状态。

    9 月国废价格先下跌后缓慢回升，纸厂黄板纸库存中枢下行。截至10 月11 日，国内废黄板纸价格为2059.97 元/吨，同比下跌20.55%，环比上涨1.05%；国内外废纸差缩小到1299.65 元/吨，环比上升5.25%，同比上升41.07%；主要系下游需求疲软影响；18 年9 月以来随着下游需求乏力，厂商主动去化库存，至19 年9 月底厂商黄板纸库存达到5.1 天，环比下降0.63 天。

    企业去化库存致箱板瓦楞纸厂库存环比减少，8 月瓦楞纸价格小幅上涨。截至10 月11 日，箱板纸和瓦楞纸价格分别为3976.67 元/吨和3270 元/吨，箱板纸环比上涨3.02%，瓦楞纸价格环比上涨1.16%。箱板瓦楞纸厂库存环比减少，企业去化库存明显

    2019 年造纸行业继续面临压力挑战，未来差异化和低成本成为全行业方向：

    我们认为2019 年特别是下半年面临国内和外部环境不确定，造纸行业产销双降，与此同时废纸进口持续收紧，未来龙头企业海外低成本差异化布局成为重要方向，目前国内主要龙头加速海外布局，获得原料、人工等生产优势，延续成本红利。

    风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。