索菲亚(002572)：三季度业绩增速趋缓 多品类多渠道是未来看点

　　事件：

    公司公告2019三季报，1-9月实现营业收入53.1亿元，同比增长4%；归母净利润7.2亿元，同比增长4%；扣非净利同比下降4.5%。其中单Q3实现收入21.7亿，同比增长2.4%；归母净利润3.3亿元，同比增长1.9%,较Q2增长有所放缓。

    评论：

    1、营收增速有所放缓，整体呈现出量降价升趋势

    Q3单季收入同比增长2.4%，较Q2增速有所放缓。主要受行业下行趋势和竞争加剧影响。另外，公司6-7月份终端客流下降明显，接单量增长放缓，从而影响三季度业绩。分品类看，1-9月衣柜占比80.8%，同比增速2.7%；司米橱柜占比10.4%，同比增速12.8%；木门占比5.7%，同比增速25.7%。整体呈现出客流量有所下降，客单价向上提升的趋势。渠道拓展方面，上半年衣柜门店数2642家，新开发区域77个，淘汰经销商及区域62个。橱柜经销商814家（其中80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商），独立的司米专卖店达840家，保持稳定趋势；索菲亚木门独立店达160家（不含装修48家）、经销商逾550家（基本上与索菲亚的经销商重合），华鹤品牌定制木门门店逾145家，经销商132家。电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%，一线城市的电商客户占比逾45%。

    2、盈利能力保持平稳，大家居布局稳步推进，橱柜基本实现盈亏平衡

    Q3综合毛利率38.1%，净利率15.7%，同比基本持平。其中，衣柜毛利率为40.6%，-0.42%；橱柜毛利率为28.4%，+1.0%；家具家品毛利率为14%,+ 2.2%；木门毛利率为14%，+3.8%。公司十分重视大家居战略，经销商也加快了开大店的速度，截止9月底已开出了191家大家居店，稳步推进。司米橱柜经营良好，毛利率28%左右，1-9月实现净利润-30.7万元，基本盈亏平衡，预计全年8.5亿收入，实现扭亏为盈。

    3、渠道持续优化，新品拓展逐步进入收获期，维持“强烈推荐-A”评级

    持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力，有望持续延伸至其他非衣柜定制产品；同时，公司拥有强大的渠道能力，随着终端实力的进一步强化、多品类布局完善，工程业务贡献提升，整体规模有望再上台阶。预计2019~2021年归母净利分别为10.1亿元、11.4亿元、13.1亿元，分别同比增长5%、13%、15%，目前股价对应19年PE为17x，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：房地产销量持续恶化，多品类多渠道发展低于预期。