上汽集团(600104)：终端压力仍较大 期待拐点
事件：公司晚间发布三季报，2019Q3 实现收入2090.5 亿（-0.4%），归母净利润70.3 亿（-19.1%），扣非归母净利润63.2 亿（-21.6%）。预计19-21 年eps 分别为2.60/3.00/3.36 元，对应19 年9.0Xpe，维持“强烈推荐-A”评级。
评论：
1、受行业和产品结构影响，三季报业绩基本符合预期收入端：公司采取灵活影响策略，官方价格稳定，收入同比-0.4%公司三季度单季实现销量147.7 万辆（-9.1%），结构性跑输行业3pct，主因通用和五菱品牌不及预期，其中上汽通用三季度实现销量38.5 万辆（-19.1%）、上通五菱实现销量21.4 万辆（-22.0%）。但同时可以看到ASP 较高的大众品牌依然表现强势，三季度实现销量47.3 万辆（-4.6%），自主品牌更是实现同比正增长，销量16.4 万辆（+3.6%）。同时，公司采取灵活定价策略，在保障官方价格不降级同时通过销售费用灵活控制终端力度，使得收入表现好于销量表现。
费用端：弱市费用管控优良。
费用端，公司在弱市积极控制成本，费用管控优良。管理费用部分，Q3 单季实现销售费用率7.1%，同比下调0.49pct；实现管理费用率2.5%，同比略微提升0.16pct；实现研发费用率1.4%，同比下调0.2pct。
盈利端：受终端价格折扣影响，压力仍相对较大。
盈利端，公司整体毛利率12.26%，同比下降1.64pct。分公司来看，上汽自主根据母公司报表，同比情况压力较大，但是环比已明显好转；上汽大众表现好于通用和五菱品牌，起到盈利中枢的地位。
2、电动化、智能化优势依旧突出，出口业务增长稳健周期底部，公司盈利承压，作为行业第一龙头，公司的盈利压力也表征着汽车行业三季度经历的痛苦变化。但透过周期波动，看行业长期发展方向，公司依旧保持前瞻。
电动化部分，19H1，公司新能源汽车销售8.2 万辆，同比增长42%。电动车专属E 架构及电轴的自主开发工作加快推进，上汽英飞凌已实现10 万套IGBT 模块下线。
智能化部分，Marvel X Pro 版实现量产发布，同时以该项目为载体，上汽智能驾驶决策域控制器i-ECU 实现批产，高精度电子地图实现商业化应用落地。
国际化部分，出口及海外销量达到14.5 万辆，同比增长11.5%，整车出口继续排名全国第一。
风险提示：终端需求持续低迷
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