国元策略周报(2019年第40期)：结构性韧性持续

核心策略：金融开放推动 动能汇聚延续

    上周A 股市场延续反弹势头，主要指数中，中小板指领涨；市场格局方面，上周中盘股指数涨幅最高。行业上电子板块（2.75%周涨幅）领涨市场。近期市场在多重积极动能提振下，市场风险偏好有所恢复。

    1.结构性通胀强化，通胀扰动扩散。猪价推升下10 月CPI 涨幅超预期。根据统计局11 月9 日数据显示，全国居民消费价格指数同比上涨3.8%，涨幅较上月扩大0.8 个百分点。但CPI 上行更多源自猪价供给所引发的结构性因素扰动。CPI 细分中，食品价格同比上涨15.5%，涨幅扩大4.3 个百分点，影响CPI 上涨约3.05 个百分点；非食品价格上涨0.9%，涨幅回落0.1 个百分点，影响程度有限。通胀短期影响，对于货币政策趋稳环境制约较低，季节性消费需求增强叠加价格刚性特征，中长期掣肘宽松政策持续宽松。

    2.积极动能汇聚，韧性还需综合考察。上周市场在MSCI 扩容、再融资新规修订、进博会召开、中美经贸关系预期转暖等多重因素叠加下，风险偏好有所恢复。央行一年期MLF 中标利率下调5bp，超市场预期，体现出央行逆周期操作连贯性。中美在周五同意随协议进展分阶段取消加征关税，体现出中美贸易摩擦趋缓，提振市场信心。进博会开放窗口，明晟指数扩容下金融开放加速。再融资新规公开征求意见，不仅给予上市公司更大空间，也对发行条件与再融资规则适当放宽要求，推进金融服务实体经济的政策落地细化。短期内，多重积极因素体现出长期动能汇聚方向与力量，仍需结合流动性与CPI超预期上涨的节奏加以综合判断。

    投资选择：防御性板块（金融等）+高景气度板块（科技与消费）。

    近期市场，多重利好因素下市场短期风险偏好恢复，投资机会可结合中长期动能汇聚方向，结合收益率改善，短期具有高景气度板块，如科技、消费板块，与防御性板块之间的平衡。一、市场热点角度，关注高端科技板块，重点细分领域的景气度，如通信中的半导体、元件，高端制造的风电光伏概念等；二、避险功能较强的蓝筹板块如医药生物，安全边际较高的金融板块；三、高端制造核心主题如华为产业链、国产替代。

    市场：市场继续反弹 中小板领涨

    上周A 股市场延续反弹势头，主要指数中，中小板指领涨；市场格局方面，上周中盘股指数涨幅最高。

    资金：MLF 操作延续 两融及北上资金上升

    上周央行进行4000 亿MLF 操作；北上资金及两融资金均上升。

    情绪：成交额小幅回落 换手率整体上升

    上周各市场成交额小幅回落；市场换手率整体有所上升。

    风险提示：经济超预期波动，企业盈利不及预期。