华帝股份(002035)公司跟踪研究报告：长期空间依在 短期拐点可期

行业长期仍具成长空间，公司作为行业龙头之一有望持续受益

    厨电行业仍是家电板块中成长空间确定性较强的细分行业之一。一二级市场的存量更新需求、次级市场结构性普及带来的新增需求、新品类带来的更多配套需求都将驱动行业规模继续成长；另一方面新零售渠道也为行业龙头公司整合市场也带来了新的契机。公司作为行业龙头之一有望继续享受行业稳定增长带来的红利。

    地产后周期下厨电行业承压，但底部将至行业终端销售预计将环比改善

    奥维云网数据显示，2019Q3 油烟机线下 / 线上销售额分别为16.3 / 11.1 亿元（YoY-10.3% / +20.7%），整体压力依然较大，但增速环比上半年分别改善3.9pct / 17.4pct。另国家统计局数据显示，2019 年前三季度商品房竣工3.31亿平方米（YoY-8.5%），其中第三季度单季竣工1.01 亿平方米（YoY-0.5%），9 月单月增速转正，环比改善趋势明显。按照厨电滞后地产半年左右推算，有望在明年开始对厨电形成较为明显的带动，同时竣工的好转也将逐步改善市场对公司短期业绩的悲观预期。

    渠道库存水平趋于合理，期待公司经营进入良性轨道2018 年公司渠道库存较高，在去渠道库存的影响下收入已连续四个季度下滑。

    目前渠道库存水平已逐渐趋于合理，期待后续经营进入良性轨道。搜狐新闻报道显示2019 年9 月公司与京东达成战略合作，未来将进入京东专卖店，更好的拓展下沉市场。我们认为，更加丰富的渠道和市场也将为公司提供新的增量。

    盈利预测

    预计公司2019-2021 年归母净利润为7.9 / 9.3 / 10.7 亿元，同比增长16.4% /18.4% / 14.8%。最新收盘价对应2020 年PE 估值为11.35x，考虑到公司利润增速与可比公司的情况，给予2020 年目标PE 估值13.0x，对应合理价值13.91元/股。由于竣工拉动厨电需求环比改善对公司形成利好，上调至“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨；新品开拓低于预期；房地产持续低迷；提效不及预期。