10月进出口数据点评：2020年的进出口或许没那么差
事 项
以美元计价，中国10 月出口同比-0.9%，前值-3.2%，高于预期-2.9%；以人民币计价，10 月出口同比+2.1%，预期-1.4%，前值-0.7%。以美元计价，中国10月进口同比-6.4%，前值-8.3%，高于预期-8.2%；以人民币计价，10 月进口同比-3.5%，预期-5.4%，前值-6.0%。以美元计价，贸易顺差环比增加36.2 亿美元至428 亿美元。
主要观点
10 月进出口好于预期，如何看后续进口走势？
1、10 月进出口继续下行，但降幅好于预期。10 月出口主要关注点在于：1）对美欧出口改善，东盟正向拉动增强，对欧出口改善或反映了欧洲需求端略有改善。2）10 月美国推迟对华3000 亿关税落地时间且中美贸易关系明显缓和，对美出口增速有所改善。3）商品类别层面，劳动力密集型商品实现较快增长。
10 月进口主要关注点在于：1）中国进口农产品数量大幅提升，或与中美贸易谈判协议下加大对美农产品进口有关；2）10 月工作日天数同比去年多一天，从历史来看或对进口同比增速有所影响；3）10 月自韩国进口额大幅下滑的因素消退，一定程度改善了进口增速。
2、2020 年的进出口或许没那么差。进口方面，一国进口规模很大程度上取决于国内经济增长，同时2015 年以来我国进口金额/名义GDP 的比值基本稳定。
基于对2020 年国内经济增长以及进口/GDP 比重的预测，我们在乐观/中性/悲观的假设下测算2020 年进口增速分别为7.4%/3/7%/-3.7%，明年进口增长或有微反弹。出口方面，全球经济在三方面因素（1、美国经济虽下行但在财政+消费的托底下不至衰退；2、欧洲英国脱欧的不确定性与德国汽车产业冲击逐渐消退；3、新兴市场国家在贸易缓和环境下投资与产业转移有望提升）的支撑下，2020 年或见微回暖的迹象，支撑国内出口的小幅回暖。
分项数据点评
1、出口：分国别出口多有改善，劳动密集型商品出口回暖出口走势：以美元计价，中国10 月出口同比-0.9%，前值-3.2%，高于预期-2.9%。
10 月出口累计同比增速继续小幅下降至-0.2%。
出口区域：10 月对发达国家和地区的出口有明显改善，对美出口增速回升5.68pct 至-16.21%，对欧盟出口增速回升2.99pct 至3.1%。10 月美欧等发达国家和地区的PMI 增速有所企稳，对此类国家和地区的出口改善或也反映了其需求略有改善。同时，对东盟出口仍是国内出口的主要正向拉动因素，10 月对东盟出口拉动率提升至2.04%（前值1.18%）。
出口商品：10 月纺织品、箱包等劳动力密集型商品出口显著回升，同时9 月形成大幅拖累的高新技术及机电产品出口降幅也有所放缓。
2、进口：增速略超预期，农产品进口大幅提升
进口走势：以美元计价，中国10 月进口同比-6.4%，高于预期-8.2%，前值-8.3%。
进口区域：10 月自韩国进口的负向拉动改善，为-1.73%（前值-2.83%），但自东盟进口正向拉动则出现进一步收窄，为0.32%（前值0.45%）。
进口商品：10 月农产品，尤其是谷物产品的进口额大幅提升。同时10 月机电产品与高新技术产品相比9 月的大幅负向拉动也呈现一定的收窄。在10 月经济基本面改善不大的背景下，10 月进口略超预期可能与工作日天数同比去年增加1 天以及农产品进口量增加有关。
风险提示：中美贸易摩擦进一步加剧，海外经济政策层面出现黑天鹅事件。
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�2019婵°倗濮烽崕鎴﹀箯閿燂拷9闂備礁鎼悧鍡涙偋閹版澘纾奸柕濞炬櫅缂佲晠鏌熺粙鍨劉婵炲牆鐖奸弻鐔烘嫚閳ヨ櫕鐏撻梺绋款儜缁插潡骞忛悩璇茬闁告挷鑳堕悰銉╂⒑鐞涒€充壕濡炪倖鐗楅懝鎯掓径濠庣唵闁割偄妫楅崯浼存偩閽樺鐔嗙憸蹇涘磻閵堝姹查柨鐕傛嫹 闂備胶纭堕弲娑㈠箹椤愩倗纾介柟鎹愵嚙缁狀噣鏌￠崶鈺佷沪闁稿﹤顭烽弻娑㈠箳閹寸儐妫為柣搴ｎ暜閹凤拷 2019-10-18
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�9闂備礁鎼悧鐐哄箯閿燂拷&3闂佽瀛╅崘鑽ゅ緤閻ｅ备鍋撻悷鎵紞缂佽鲸甯熺粻娑㈠籍閸屾ê浠梻浣芥〃閼宠埖鏅跺Δ鈧悾鍨瑹閳ь剟骞冨▎鎴炲厹闁告侗鍨遍～鏍⒑閹稿骸鍠曢柟鍑ゆ嫹9闂備礁鎼悧鍡涙偋婵犲洤鍨傛繝濠傜墕閻愬﹪鏌﹀Ο渚Х缂佹唻绲介埥澶愬箻绾惧顥濆銈冨€曢崯鏉戠暦濠靛鍋愭繛鏉戭儏娴滈箖鏌ょ涵鍛劷闁逞屽墮閸熸挳骞冮幎钘夌骇闁圭ǹ娴烽ˇ銉╂⒑閸濆嫭锛旈柟鍑ゆ嫹 2019-10-18
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�9闂備礁鎼悧鍡涙偋韫囨洖鍨濋柍銉ㄧМ鐟欏嫭鍎熼柕蹇婂墲椤斿秹姊虹涵鍜佸殐闁哥姵宀稿畷鎴︽晲閸ャ劌鐝伴梺鍛婃礀婢у海绮ｉ敓锟�6%闂備焦鐪归崝宀€鈧凹浜濈粚杈ㄧ節閸パ呯厬闂佽法鍣﹂幏锟� 2019-10-18
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�2019婵°倗濮烽崕鎴﹀箯閿燂拷9闂備礁鎼悧鍡涙偋閸涱垪鍋撻棃娑氱伇闁硅尙澧楅幏鍛存惞閸︻厽鈷曟繝鐢靛仦濞兼瑧鈧稈鏅犲鎶芥偄閻撳海顔夊銈嗘⒐閸庤櫕绂掗鐐村仯闁搞儜鍐句紥缂備浇浜晶妤冪矙婢跺备鍋撻敐搴″季闁衡偓娴犲鐓曟俊顖欒閸庡繐鈹戦鑲╃闁哄苯鏈换婵嬪礃閳哄倹绶� 闂備礁鎼悧婊勭濠靛棊缂氶柛顭戝亜椤曞崬霉閿濆懏鍤堥柡鍐ㄧ墕閻銇勯弽銊р姇闁糕晪鎷� 2019-10-18
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�闂佽娴烽幊鎾舵崲濡ゅ拑缍栭柛銉墯閸庢﹢鏌￠崘銊モ偓鐢稿极閳ь剟姊洪幐搴ｂ姇妞ゆ垶寮碢6.0闂備礁鎲￠懝鎯瑰畡鎵虫灁闁硅揪绠戠紒鈺呮偣閹帒濡块柟鑺ョ矒閺岀喓鎹勬笟顖浶ч柣搴㈢啲閹凤拷 2019-10-18
- 闁荤姷灏ㄩ幏锟�濠电偞鍨跺鍦崲閸愵煉鑰块柍褜鍓熼弻鐔煎级閹寸姳铏庡┑鐘亾閻庢稒岣块々鑼喐鎼淬垺鍙忛柛銉㈡櫆鐏忓酣鏌涢弴銊ュ婵炲牆鐖奸弻鐔烘嫚閳ヨ櫕鐏堥梺鎼炲妼闁帮絽顕ｉ幖浣哥疀闁告挷鑳堕悰銉╂⒑绾懎鐓愭繛鍙夌箘缁﹪顢曢敃鈧悙濠囨煟閹邦垰鐓愰柛搴濆嵆閹椽骞掗幋顓炲壋缂備焦鍞婚幏锟� 闂傚倷绀佺花閬嶅磻閹剧粯鐓曢柣鎴濇閺嬶妇绱掓径濠傛倯缂佸倸绉甸幆鏃€骞婇柛瀣ㄥ姂瀵爼鎮滈崶銊ヮ伓 2019-10-18
