丽珠集团(000513)公司研究：股权转让+子公司激励探索创新激励模式 持续调动员工积极性

事件：

    1.公司11 月8 日晚间公告《关于出售控股子公司部分股权暨关联交易的议案》，公司拟将所持控股子公司珠海丽珠试剂股份有限公司838.21 万股股份（占丽珠试剂总股本比例9.50%）转让给由本公司之相关董事、高级管理人员及核心骨干员工（包括下属控股企业员工）出资设立的珠海丽英投资管理合伙企业，对价人民币2112.3 万元。

    2.公司11 月8 日董事会审议通过《关于控股子公司实施员工股权激励方案的议案》，同意丽珠试剂在符合相关法律法规及本公司董事会确定的员工股权激励基本框架的前提下，可以实施员工股权激励。丽珠试剂用于实施员工股权激励新增发行的股份共计不超过464.38 万股，激励对象将出资共计人民币1,170.25 万元，通过直接认购及/或通过持有员工持股平台有限合伙份额的方式间接认购上述股份。

    股权转让基本情况如下

    出资合伙企业构成：上市公司高管8 人、公司及子公司核心管理人员27 人。

    股权变动： 交易完成后丽珠集团持有丽珠试剂股权由51%减少至41.5%，仍有控制权并纳入合并报表范围。

    股份支付费用摊销：总费用4037 万元，2019-2023 年分别摊销123.57万、807.42 万、807.42 万、807.42 万、672.85 万，对上市公司财务影响较小。

    丽珠试剂主要经营数据：丽珠试剂主要从事体外诊断试剂和仪器的研发生产。2018 年营业收入7.1 亿，净利润1.1 亿。丽珠试剂汇集了包括检验医学、生物工程等众多领域的专业精英人才。企业先后建立起了酶免、胶体金、化学发光、临床生化、微生物及分子检测等众多技术平台。

    自主研发成功的产品涵盖了肝炎、艾滋病、性传播疾病、优生优育及食品安全等诸多检测领域。

    对公司的意义：创新型激励持续落地。本次股权转让纳入了上市公司及子公司的高管，而子公司层面股权激励激励子公司员工。既能调动母公司管理层积极性、稳定和吸引人才、同时还可以促进子公司发展。丽珠持续探索建立多元化事业合伙人机制和激励机制，未来远期效果可期。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润分别为12.41 亿元、14.33 亿元、16.30 亿元，增速分别为14.7%、15.5%、13.8%，对应PE 分别为24x，21x，18x。（扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高，扣现金后估值更低）。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，生物药+微球长远布局符合产业方向。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：参芪扶正销量下滑、单抗研发风险