策略周报-信号与噪声系列之一百四十七期：“喜“多于“忧“

核心观点：“喜”多于“忧”，市场中枢有望在纠结中抬升

    上周，利好因素较多，但A 股仅微幅上涨，反映企业盈利能否企稳是市场的主要矛盾，而当前市场对整体盈利预期仍比较纠结和混乱，投资者更倾向于把握景气度明确或存在边际改善迹象的品种，这从上周的市场上涨结构可以得到验证。上周，再融资迎来松绑，我们认为“一级半市场”有望回暖，资产荒大背景下，“一级半”权益资产的吸引力将改善。10 月CPI继续上行，但无需过度担忧，MLF 利率下调助于缓解市场对货币政策收紧的担忧；PPI 继续回落，但主要原材料价格环比略有改善意味着PPI 或接近底部，PPI-PPIRM 与上月持平或对制造业毛利率形成一定支撑。

    改革：再融资工具修复，“一级半市场”有望回暖

    再融资规则拟修订的条款中，我们认为关键变化有四点：定价基准日放宽、折扣率提升、锁定期缩短和减持松绑，这将改善再融资投资方的风险补偿，助于提高资金参与再融资市场的积极性，也助于形成投融资双方更充分博弈定价的局面，从而提高融资效率；创业板再融资条件精简等亦是重要变化。资产荒大背景下，我们认为本次修订将改善“一级半”权益资产的吸引力。相比上一轮监管放松，本轮相对谨慎，且侧重于为实体疏通流动性渠道，叠加交易主体认知改变等，我们认为投资者不必过于担忧对二级市场流动性的冲击。再融资工具修复下，二级市场优质资产估值有望重塑。

    流动性&盈利：PPI-PPIRM 保持较阔水平，或对制造业毛利率形成支撑

    10 月CPI 继续上行，市场对滞胀的担忧升温。我们在11.3 发布的报告《市场在徘徊中走出主线》中指出，市场担心CPI 下压A 股的逻辑推演不顺，无需过度担忧。11 月5 日，央行下调MLF 操作利率5BP，超市场预期。我们认为此次降息有助于引导LPR 下行以降低实体融资成本，一定程度上也缓解了市场对通胀压力可能带来的货币政策收紧的担忧。受翘尾因素影响，10 月PPI 继续下行，主要工业原材料价格环比略有改善，意味着PPI或已接近底部；10 月PPI-PPIRM 与上月持平并保持较阔水平，或对制造业毛利率形成一定支撑。

    市场面：利多>利空→A 股微涨，反映盈利能否企稳才是主要矛盾

    上周，受益于降息、中美关系缓和（商务部称美双方同意随协议进展，分阶段取消加征关税）、人民币汇率企稳等影响，A 股微涨，但市场情绪仍不高，日均成交额相比上上周有所下降。一定程度反映市场主要矛盾在于企业盈利能否企稳，从上周市场的上涨结构上也可看出：创业50 震荡上行、上证50 一度突破4 月高点而中证500 走势偏弱；受德国大幅提高新能源汽车补贴等影响，锂、储能设备等大涨，反映市场对新能源汽车产业链景气上行的预期；家电、消费建材→玻璃的行情演绎，源于竣工改善带来平板玻璃需求的走强。下周10 月经济数据发布是重要观测窗口，建议关注。

    配置建议：继续战术性配置银行+制造业，中长期继续配置科技成长

    对于后市，我们维持11 月A 股上行概率或大于下行的判断。行业配置方面：战术配置上，基于需求端三点边际变化—工业企业自然补库、房地产真实补库&交付、制造业广义投资+政策逻辑需要最顺→对可贸易品部门即中下游制造的支持力度会最大+PPI 对毛利的影响大小等三点考虑，我们继续推荐家电汽车银行（行业配置性机会）&机械电力设备（个股精选）；战略配置上，中长期把握科技股配置价值。

    风险提示：中美贸易磋商进展不及预期、全球宏观经济超预期下行。